24年藥店行業經營節奏有望環比改善，估值進入低位。
智通財經APP獲悉，中信建投發佈研究報告稱，展望24年，藥店行業經營邊際改善預期較強：1)消費力有望邊際向好，疊加四類藥品家庭庫存影響逐步消退，用藥需求有望持續釋放;2)門診統籌政策逐步明晰，單店增長邊際改善預期較強;3)經營高基數影響邊際減弱，藥店增速或將逐季向好;4)估值進入歷史低位，具備配置機會。
短期來看，統籌門店整體引流效果較爲明顯，有望加速收入增長，而且由於現階段處方外流速度仍然較慢，藥店短期毛利率壓力有限。中長期來看，該行認爲，統籌門店定位會更類似於醫保門店，頭部藥店具備優秀的關聯銷售能力以及明顯的規模效應，毛利額及ROE水平有望持續提升。
中信建投觀點如下：
24年經營節奏有望環比改善，估值進入低位
1)回顧22年：經營環境邊際改善，藥店經營持續向好。2022年第一季度，受外部環境影響，四類藥品銷售持續受限，隨着四類藥品限制陸續放鬆，居民整體需求持續釋放，22年藥店行業利潤端呈現逐季改善趨勢，藥店板塊估值持續修復。
2)2023年：多因素壓制，藥店股價表現相對較弱。2023年前三季度，藥店板塊表現相對較弱，主要由於：①一過性因素：四類藥品家庭庫存及小規模納稅人稅收政策調整;②持續性因素：消費力疲軟、門診統籌政策影響。
3)展望24年：經營邊際改善預期較強。①消費力有望邊際向好，疊加四類藥品家庭庫存影響逐步消退，用藥需求有望持續釋放;②門診統籌政策逐步明晰，單店增長邊際改善預期較強;③經營高基數影響邊際減弱，藥店增速或將逐季向好;④估值進入歷史低位，具備配置機會。
基本面持續優化，行業發展穩健向好
1)院外市場加速提升，集中度仍有較大提升空間。中國醫藥市場呈現穩步上升趨勢，在處方外流驅動下，從2018年到2022年，零售藥店端藥品銷售佔比則從22.88%增長至29.04%，增長迅速。從收入佔比來看，上市連鎖藥店收入集中度從2015年的5.74%提高到2022年的18.76%，隨着門診統籌等政策逐步落地，中小連鎖和頭部門店的差距將進一步拉大，市場集中度仍有較大提升空間。
2)經營端有望持續優化。近年來，行業整體毛利率略有增長，由於人工成本持續提升，行業員工薪酬支出佔比略有增長，帶動整體費用端略有提升，但整體淨利率維持相對穩定爲5%左右。受外部環境影響，近年藥店經營波動較大，人效及平效水平處於較低位置，仍有一定提升空間。
門診統籌短期邊際優化，長期促進門店增長。
短期來看，統籌門店整體引流效果較爲明顯，有望加速收入增長，而且由於現階段處方外流速度仍然較慢，藥店短期毛利率壓力有限。中長期來看，該行認爲，統籌門店定位會更類似於醫保門店，頭部藥店具備優秀的關聯銷售能力以及明顯的規模效應，毛利額及ROE水平有望持續提升。
1)行業端：
①確定性因素推動院外市場擴容，利好集中度提升。從現有政策來看，統籌藥店報銷比例利好處方外流，而且對納入門店資質及藥品品類要求較高，利好市場集中度提升。
②不確定因素聚焦收入及毛利端，靜待政策明朗。現階段統籌門店納入速度較慢，短期內部分消費者回流基層醫療機構，而且互聯網醫院處方接受程度不一，影響患者外流速度，河北等地藥品定價也相對嚴苛，或將影響門店毛利率。
③關注行業政策優化方向，錨定門診統籌影響下限。該行認爲，現階段不確定因素對門店發展仍有一定限制，但限制破除後呈現利好趨勢，後續可關注：各地門診統籌藥店納入速度影響增量客流下限、各地處方外流進度決定門店收入增長下限、各地藥品限價程度決定門店利潤增長下限。
2)企業端：聚焦藥店核心能力構建，提升門診統籌影響上限。①頭部連鎖有望充分享受門診統籌紅利，關注供應鏈完善、專業化能力較強、與當地互聯網醫院合作較多、關聯銷售能力較強的企業。②聚焦非統籌門店差異化競爭能力，關注品牌力、便利性及020等線上能力較強的企業。
投資建議：重點關注：1)益豐藥房(603939.SH)：降本增效穩步推進，業績潛力持續釋放;2)老百姓(603883.SH)：Q3業績穩步增長，控費效果持續顯現;3)一心堂(002727.SZ)：業績短暫承壓，降本增效持續推進;4)健之佳(605266.SH)：費用管控持續推進，多元業態穩步發力。建議關注漱玉平民(301017.SZ)、第一醫藥(600833.SH)、達嘉維康(301126.SZ)、華人健康(301408.SZ)。
風險提示：門診統籌政策變動;醫保政策趨嚴;處方外流進度低於預期;行業內企業門店擴張不及預期。