平安觀點：
國內軟磁材料龍頭企業，佈局粉末冶金、SMC 和MIM 三大新材料技術平台。公司起步於粉末冶金結構件，目前是國內唯一一家同時擁有粉末冶金、SMC（金屬軟磁粉芯）和MIM（金屬注射成型產品）業務的企業，在下游光伏、新能源汽車等行業的高景氣度下，公司有望充分發揮規模和業務協同優勢，步入發展快車道。
軟磁粉芯驅動業績增長，產能規劃超10 萬噸。金屬軟磁材料性能優異，廣泛應用於光伏、新能源汽車及變頻空調等領域。受終端行業高速增長帶動，全球金屬軟磁粉芯需求增長空間打開。公司爲國內軟磁粉芯頭部企業，2022 年全球市佔率達16%，2023 年上半年金屬軟磁粉芯實現營收4.88 億元，同比增長17.8%。現有產能基礎上，山西磁電建設年產6萬噸軟磁材料產業基地項目積極推進，預計未來軟磁粉芯產能超1 0 萬噸，國內頭部軟磁企業地位進一步夯實。2022 年公司收購德清鑫晨，加大粉材自供比例，補齊產業鏈上游佈局，毛利率提升空間打開。
消費電子有望加速回暖，MIM 板塊盈利能力預計持續提升。公司自2020年收購東莞華晶及上海富馳以來，MIM 板塊佈局加速完善。下半年消費電子景氣度有望加速回暖，公司作爲華爲摺疊屏手機鉸鏈核心供應商，MIM 板塊業務有望充分受益。隨着終端景氣回暖疊加公司產品力提升，MIM 業務盈利能力有望持續提升。
粉末冶金技術發展成熟，龍頭地位穩固。2021 年全球粉末冶金市場規模267 億美元，預計2027 年有望增長至 340 億美元，CAGR 爲4.1%。公司粉末冶金業務實現多基地運作，在供客戶覆蓋全球一線汽車零部件公司，出口產品以中高端粉末冶金汽車零件爲主。“品牌+成本”優勢有助於公司拓寬國際市場，提升產品毛利率。
盈利預測與投資建議：
長期來看，新能源板塊高景氣度持續下，軟磁粉芯需求增速預計維持較高水平。消費電子拐點漸進疊加摺疊屏手機滲透率提升，公司MIM 業務增長空間打開。各終端需求提振下，公司各板塊業務業績彈性有望充分釋放。公司層面來看，隨着產品技術升級及產業鏈佈局深入，三大主營業務協同優勢將進一步凸顯，技術、生產及客戶多要素齊驅，公司市場競爭力及產品毛利率有望進一步提升。隨着軟磁擴產產能陸續釋放，公司市場份額加速提升，軟磁粉芯業務預計將作爲核心驅動板塊帶動公司業績增長。預計公司2023-2025 年營業收入爲42.97、53.51、62.97 億元，歸母淨利潤爲1.96、3.13、4.27 億元。對應PE 爲45.5、28.5、20.9倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：
1、公司項目進度不及預期。若公司在建軟磁產能進度大幅不及預期，則或將導致軟磁業務增長不及預期。2、下游需求不及預期。
若新能源汽車、變頻空調、消費電子等終端領域需求增速放緩，則公司粉末冶金以及金屬注射成型等產品銷量或受到較大影響。
3、同業產能加速釋放風險。若軟磁等同行業公司出現產能迅速擴張情況，則一定程度上可能造成競爭加劇，軟磁產品產能過剩的風險，或對公司競爭力帶來較大影響。