投資要點
事件：公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營業收入88.53億元，同比增長25.29%，實現歸母淨利潤23.37 億元，同比增長140.11%，實現扣非歸母淨利潤23.18 億元，同比增長141.88%。其中，第三季度公司實現營業收入33.43 億元，同比/環比增長54.13%/16.64% ， 實現歸母淨利潤8.44 億元， 同比/環比增長174.03%/27.88% ， 實現扣非歸母淨利潤8.30 億元， 同比增長176.67%/25.95%。公司業績符合預期。
鉬價上漲推動公司業績提升。公司業績增長主要由於前三季度鉬價同比實現較大增長，鉬精礦（45%）Q1-Q3 均價分別爲4748/3424/4117元/噸，同比增長158.66%/125.61%/190.70%。此外公司投資收益較去年同期提升0.50 億元，資產減值損失/信用減值損失較去年同期收窄0.15/0.39 億元，毛利率和淨利率由2022 年的34.77%/16.65%提升至47.92%/29.86%。
三費佔比下滑。費用方面，前三季度公司銷售/管理/財務/研發費用率分別爲0.26%/3.85%/-0.23%/2.11%，同比分別變動-0.03/-1.00/+0.35/-0.06pct；合計總費用率爲5.98%，累計減少0.73pct。
鉬資源儲備豐富。公司目前運營金堆城鉬礦，汝陽東溝鉬礦兩大鉬礦，金堆城鉬礦是世界六大原生鉬礦之一，保有礦石資源量4.65 億噸，平均品位0.083%，服務年限35 年；汝陽東溝鉬礦資源量4.71 億噸，平均品位0.120%，服務年限57 年；參股礦山包括天池鉬業和沙坪溝鉬礦，目前處於在建狀態。
投資建議： 10 月份至今鉬價雖有回調但特鋼需求前景預計仍維持穩定增長，國內以及國外發展中國家制造業升級的大趨勢不改，我們預計公司2023/2024/2025 年實現營業收入112.03/131.83/139.53億元，分別同比增長17.54%/17.67%/5.84%；歸母淨利潤分別爲29.31/32.49/35.13 億元，分別同比增長119.57%/10.86%/8.12%，對應EPS 分別爲0.91/1.01/1.09 元。
以2023 年11 月3 日收盤價9.98 元爲基準，對應2023-2025E 對應PE 分別爲10.99/9.91/9.17 倍。維持公司“增持”評級。
風險提示：
鉬價波動風險，行業產能過剩風險，技術迭代風險等。