事件描述
公司2023 年前三季度實現營業總收入5233.4 億元，同比下滑0.8%，實現歸母淨利潤114.1億元，同比下滑9.8%；其中2023Q3 實現營業總收入1967.9 億元，同比下滑6.9%，環比增長8.9%，實現歸母淨利潤43.2 億元，同比下滑24.7%，環比增長0.5%。
事件評論
三季度業績穩健向好，受益於銷量結構改善，業績增速優於銷量端。收入端，公司三季度銷量爲130.6 萬輛，同比下滑15.0%，環比增長10.6%，營業總收入爲1967.9 億元，同比下滑6.9%，環比增長8.9%。去年同期爲疫情解封初期，且有燃油車購置稅刺激，基數較高，對今年三季度的同比增速帶來壓力；環比持續向好，增速穩健。盈利端，三季度歸母淨利潤爲43.2 億元，同比下滑24.7%，環比提升0.5%，扣非歸母淨利潤38.0 億元，同比下滑16.1%，環比提升8.5%。公司當前結構優化效果逐步體現，終端新能源零售量中五菱宏光MINI 的佔比已由一季度的60.6%持續下滑至25.0%，繽果佔比24.9%，三季度平均月銷接近1.6 萬輛，大衆ID.3 受益於價格優惠銷量快速提升，三季度平均月銷超9 千輛，銷量佔比達14.3%（一季度僅爲4.0%），高價值量車型佔比顯著提升。
分企業來看，合聯營投資收益表現平穩。自主方面，2023 年三季度上汽乘用車銷量24.0萬輛，同比下滑2.4%，環比增長11.8%。合資方面，2023 年三季度上汽大衆、上汽通用、上汽通用五菱銷量分別爲32.9 萬、27.3 萬、36.6 萬輛，分別同比下滑15.1%、21.3%、19.4%，分別環比增長18.8%、3.1%、11.8%，公司整體實現對聯營合營企業投資收益28.1 億元，同比下降8.0%，環比增長22.7%。展望四季度，自主方面智己LS6 終端反響熱烈，上市一週鎖單破萬；合資方面ID.3 銷量回暖勢頭明顯，有望引流帶動其他車型月銷中樞向上。
展望未來，新開發機制開啓換代週期，智能電動佈局持續推進，自主重構引領價值向上。
公司開發架構二次迭代，以三大整車技術底座與四大關鍵系統技術底座加碼核心技術能力，智能電動佈局持續推進。新開發機制賦能自主品牌開啓換代週期，推新速度加快，MGMULAN 面向全球，中歐市場齊發力，有望塑造爆款車型；智己與飛凡主攻中高端純電市場，帶動品牌持續向上；新開發機制對標全球標準，出海業務有望持續貢獻增量。
投資建議：隨着合資品牌銷量企穩，自主品牌持續向上，公司業績向好有望驅動估值修復。復盤來看，公司業績下滑是導致近年市淨率下行的主要原因。隨着合資品牌銷量逐步企穩，價格帶中樞上移趨勢明顯，有望恢復利潤貢獻；自主品牌迎來新開發機制下的換代週期，有望重塑爆款車型，提振銷量表現，智能電動佈局推進引領品牌價值向上，業績向好有望驅動估值修復。預計公司2023、2024、2025 年歸母淨利潤分別爲161.4、172.7、190.3 億元，對應PE 10.8X，10.1X，9.2X，維持“買入”評級。
風險提示
1、經濟復甦弱於預期；
2、行業競爭加劇削弱企業盈利。