政策的大力支持，新技術新場景的廣泛應用，有望開啓癌症早篩的藍海市場。
公司作爲國內癌症早篩龍頭企業，有望在星辰大海中乘風起航。我們預計公司在2023~2025 年收入分別爲17.91 億/28.87 億/42.72 億元；淨利潤分別爲0.23億/4.13 億/10.16 億元，對應EPS（基本）預測分別爲0.05/0.90/2.22 元。以2023 年爲折現基準年份，使用絕對估值DCF 法計算公司合理股權價值爲210.83 億港元，對應每股股價46.06 港元。採用相對估值PS 法，我們給予公司2023 年10 倍PS，對應合理價格42.52 港元。綜上，我們給予公司2023年目標價44 港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
癌症早篩第一證，具備先發優勢。公司成立於2015 年，是中國結直腸癌篩查市場的開創者，也是中國癌症早篩的引領者和居家檢測的開創者。針對中國目前最高發的消化道癌症中的結直腸癌和胃癌，公司已經分別上市並商業化三款產品：常衛清、噗噗管和幽幽管，並持續推動其他癌症篩查產品註冊上市。2021年是常衛清商業化元年，實現收入97.22 百萬元，2022 年業績加速兌現，實現收入356.57 百萬元，對應2020-2022 年銷售量分別爲8.98 萬、14.45 萬、36.14萬份。噗噗管和常衛清具備協同作用，噗噗管2018 年-2022 年收入CAGR 達60%。幽幽管上市第一年收入207.77 百萬元，對應銷售量355.09 萬份。公司業績兌現呈現加速趨勢，驗證了癌症早篩產品的商業化潛力。
行業：新技術新場景，藍海市場正在開啓。我國癌症負擔巨大，早篩早診早治可有效提高生存率。早篩產品需要具備三要素，準確性、依從性、合規性。液體活檢是指提取人體中的非固體組織樣本進行檢測的方法，包括對血液、尿液、唾液等所有體液以及糞便的收集和檢測。結合機器學習算法的全面性多維度組分分析是癌症液體活檢技術的發展趨勢。健康中國行動（2019-2030）制定目標在2022 年及2030 年前國內整體癌症的5 年生存率分別超過43.4%及46.6%，高發病數地區主要癌症種類的早期診斷率將達到55%及以上並繼續提升。政策的大力支持，新技術新場景的廣泛應用，有望開啓癌症早篩的藍海市場。經我們測算，遠期基於液體活檢的癌症早篩產品市場空間在千億元人民幣以上。
公司：圍繞高發癌種，專注早篩產品開發。常衛清作爲公司的拳頭產品，產品性能優異，多項臨床共識推薦。結直腸癌早篩潛在目標人群巨大，公司產品目前正處在擴渠道放量期。我們認爲常衛清的增長之路在於以下三條路徑：①醫院院內渠道：體檢科爲導入口，肛腸科“背書”引流；②DTC 渠道：消費升級下的廣闊院外市場；③海外商業化：從中國香港出發，輻射東南亞。噗噗管是公司一款非侵入式糞便FIT（Fecal Immunochemical Test，糞便免疫化學檢測）結直腸癌篩查產品，採用居家自測的方式，更爲便捷。噗噗管價格較低，可爲常衛清提供引流轉化作用。幽幽管既適用於專業醫務人員在醫療單位進行幽門螺桿菌抗原檢測，也適用於消費者自測，成爲同類產品中首個適用於“消費者自測”的幽門螺桿菌檢測產品。公司目前研發管線涵蓋多種高發癌種，並延伸到泛癌篩查。宮證清於2022 年11 月開啓前瞻性註冊臨床，公司預計苷證清2023年年底啓動前瞻性註冊臨床。
公司優勢：公司優勢：人才爲本，產品、營銷、研發三位一體。公司作爲國內癌症早篩龍頭企業，對標國際龍頭Exact Science，具有不弱於Cologuard 的產品性能，此外公司以人爲本，通過產品、營銷、研發三位一體構建競爭壁壘。
公司高管均擁有豐富的相關經驗，且注重人才培養與引進。產品端聚焦癌症早篩產品，不同產品人群定位形成互補，以臨床未滿足的需求爲導向，積極開發拓展產品管線。營銷端積極和體檢機構、互聯網平台、保險機構、醫藥企業形成全方位合作，通過積極擴充銷售團隊，形成國內唯一一支專注於癌症早篩產 品的推廣團隊。研發端進行全方位的專利佈局，在樣本採集環節，DNA 提取環節，標誌物檢測環節均形成了自主研發的專利技術，並持續推動公司研發創新。
風險因素：銷售不及預期風險；研發進度不及預期及失敗風險；競爭加劇風險；政策變動及合規風險；應收賬款減值風險。
盈利預測、估值與評級：公司作爲國內癌症早篩龍頭企業，三款商業化產品迅速放量。我們預計公司在2023~2025 年收入預測分別爲17.91/28.87/42.72 億元；淨利潤預測分別爲0.23/4.13/10.16 元，對應EPS（基本）預測分別爲0.05/0.90/2.22 元。以2023 年爲折現基準年份，使用絕對估值DCF 法計算公司合理股權價值爲210.83 億港元，對應每股股價46.06 港元。採用相對估值PS法，我們給予公司2023 年10 倍PS，對應合理價格42.52 港元。綜上，我們給予公司2023 年目標價44 港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。