大參林發佈2023 年三季報。2023 年前三季度,公司實現營業收入177.23億元,同比增長19.61%;歸母淨利潤11.74 億元,同比增長27.20%;扣非歸母淨利潤11.64 億元,同比增長26.91%。2023Q3,公司實現營業收入57.31 億元,同比增長12.44%;歸母淨利潤2.57 億元,同比增長22.90%;扣非歸母淨利潤2.66 億元,同比增長25.02%。
自建門店快速增長,直營式加盟加速佈局,帶動加盟及分銷業務快速增長。公司前三季度新增直營門店1446 家(其中自建1019 家、併購427家),期末直營門店數量同比增長率爲18.5%,新增加盟門店1681 家,期末加盟門店數量同比增長率爲113.5%。截至2023Q3 末,公司擁有門店12993 家(含加盟店3688 家)。公司利用直營式加盟店的特點及優勢,在弱勢區域迅速佈局直營式加盟店,帶動加盟及分銷業務收入的快速增長。2023 年前三季度,公司零售營收149.03 億元,同比增長12.04%,加盟及分銷營收23.44 億元,同比增長109.36%。
23Q3 淨利率改善,經營質量向好。2023Q3,公司銷售毛利率爲36.24%,同比下降1.07pp,主要是分銷加盟業務及處方藥佔比提升所致。其中零售毛利率爲39.07%,同比下降0.4pp;加盟及分銷毛利率爲11.51%,同比增加2.33pp。23Q3 公司銷售費用率有所下降,爲23.07%,同比下降1.58pp,主要源於分銷加盟業務佔比提升及精細化管理。2023Q3,公司銷售淨利率爲4.69%,同比增加0.52pp。
盈利預測與投資建議:公司深耕華南佈局全國,通過自建、併購和直營式加盟持續快速擴大門店網絡佈局。我們調整盈利預測,預計公司2023-2025 年EPS 分別爲1.15、1.45、1.82 元,對應2023 年11 月7 日股價的PE 分別爲21.4X、16.9X 和13.4X,維持“增持”評級。
風險提示:醫保政策變化超預期,擴張整合不及預期