短期業績承壓，經營有待改善。2023 年Q3 單季公司實現營業收入154.40 億元，同比下滑38.15%，歸母淨利潤虧損14.74 億元，同比下滑207.16%；1-9 月公司實現營業收入522.95 億元，同比下滑1.47%，實現歸母淨利潤0.58 億元，同比下滑98.27%。公司營收規模下滑主要由於房地產業務結轉節奏放緩，2021 年以來公司銷售規模逐年大幅收縮，可結轉資源有限，導致結算規模下滑。公司Q3 單季歸母淨利潤出現明顯下滑，主要因爲：1）低毛利率項目陸續結轉，拖累公司淨利潤；2)計提減值影響業績表現：受市場下行影響，公司Q3 計提資產減值損失8.65 億元。
銷售規模持續收縮，行業排名逐步下滑。2023 年1-9 月公司全口徑銷售額1219.3億元，同比下滑25.2%，銷售排名已跌出前十梯隊。受制於可售資源有限，公司在全國的銷售規模已連續兩年大幅收縮，行業排名持續下滑，跌出前十梯隊。
資金量入爲出，投資強度明顯受限。公司自2022 年以來採取量入爲出的投資策略，投資規模持續大幅縮減。1-9 月主要集中在上海、杭州、東莞、太原等城市拿地，總投資額約125 億元，同比下降43.2%，投資強度僅10.3%，據克而瑞口徑，新增土儲貨值251.7 億元。受制於流動性壓力，公司近兩年來拿地持續大幅收縮，雖新增土儲基本集中在覈心城市或核心區域，去化速度較快，但由於新增貨值體量較小，對公司可售資源的補充並無顯著作用。
融資：償債高峰逐步凸顯，現金流動性階段性承壓。截至2023 年9 月30 日公司貨幣資金餘額338.5 億元，淨負債率61.0%，較去年同期增加5.2pct，現金短債比0.81，較去年同期降低0.58。據wind 披露，2024 年公司境內公開債到期本息約180.8 億元，境外公開債到期本息約5.04 億元，公司在明年仍面臨一定的公開市場的償債壓力和挑戰，但隨着地產新政以來，需求重磅刺激政策接連出臺，我們預計隨着政策的持續落地和政策效果的逐步凸顯，後續市場有望開始企穩回升，公司的現金流壓力也有望隨之化解。
盈利預測與投資評級：2022 年以來，公司銷售和投資規模均大幅縮減，或進一步影響到公司結轉規模和進度。受制於銷售和投資表現下滑，我們預計公司結算節奏放緩。因此我們預計公司2023-2025 年EPS 爲1.29/1.37/1.43 元/股，11 月8 日股價對應2023-2025 年PE 估值分別爲4.20/3.95/3.79 倍，維持“買入”評級。
風險因素：房地產調控政策收緊或放鬆不及預期。地產行業銷售下行幅度超預期。公司房地產銷售不及預期。