核心觀點
上市以來，公司的憑藉內生驅動持續成長，截至2022 年底，公司滌綸工業絲產能增至 28.9 萬噸/年，差別化率不斷提升，其中越南公司11 萬噸工業絲項目已投產 7.9 萬噸，剩餘3.1 萬噸產能視認證情況逐步投產；簾子布產能增至6 萬噸；年產1200 萬平方米石塑地板投產；年產4.7 萬噸高端壓延膜項目兩條生產線已順利完成設備安裝調試。產能的逐步釋放將逐步增厚業績。此外，公司基於原有PVC 膜業務優勢，戰略性佈局光伏反射材料產品，主要用於增強光伏背板發電效能，適用沙漠、戈壁條件，首個項目以阿曼地區項目爲試點落地並取得訂單，用於國外電站安裝使用，目前國內外市場正在積極推進中。
事件
公司發佈2023 年三季報
2023 年前三季度公司實現收入42.62 億元，同比增長1.13%，實現歸母淨利2.72 億元，同比下降3.10%。Q1、Q2、Q3 營收分別爲13.51、14.19、14.92 億元，歸母淨利分別爲0.67、1.05、1.00億元。
簡評
加大差異化佈局，Q3 盈利同比改善
2023 年，全球滌綸產品行業需求未有明顯提升，普通絲行情持續疲軟，據Wind，2023 年前三季度工業絲均價爲8871 元/噸，同比下降5.40%，價差爲2487 元/噸，同比下降0.93%。在嚴峻的外部環境下，公司通過科技創新加大差異化產品比例、內部挖潛深化降本增效以及通過海外產能調整外銷地區結構，降低貿易壁壘的影響，今年三季度仍保持了良好的盈利能力，2023 年前三季度公司實現收入42.62 億元，同比增長1.13%，實現歸母淨利2.72億元，同比下降3.10%。毛利率爲15.95%，同比下降1.2pct，淨利率爲6.43%，同比下降0.31pct。
據Wind，2023 年前三季度Q1、Q2、Q3 工業絲均價分別爲8939、8892、8783 元/噸，價差分別爲2676、2503、2285 元/噸。單三季度來看，公司實現營收14.92 億元，同比增長4.37%，歸母淨利爲1.00 億元，同比增長46.16%。毛利率爲16.91%，同比提升1.23pct，淨利率爲6.77%，同比提升1.90pct。
產能逐步投放，光伏反射膜前景廣闊
工業絲與簾子布方面，越南年產11 萬噸差別化滌綸工業長絲（一期）項目產能已全面釋放，該項目的全面投產將有利於公司滌綸工業絲產能的迅速提升，從而進一步提升公司盈利能力和市場競爭能力。簾子布方面，經過前幾年簾子布產品的認證和市場的培育，公司簾子布產品已成功入駐米其林、普利司通、固特異、大陸（馬牌）等國際一線品牌輪胎製造商，隨着新客戶認證以及新市場開發的持續推進，2022 年3 萬噸高性能輪胎簾子布技改項目的最後一條簾子布生產線已完成安裝調試進行試生產，公司簾子布產能已達到6 萬噸，2023 年8 月，公司發佈公告擬實施年產1.8 萬噸高性能輪胎簾子布越南（一期）項目，本項目爲公司越南生產基地擴建項目，項目總投資約5200 萬美元。
其他產品方面，目前年產 4.7 萬噸高端壓延膜項目兩條生產線已順利完成設備安裝調試，隨着新設備逐步實現投產，將進一步擴大高端市場佔有率。年產1200 萬平方米石塑地板項目已實現投產，同時引入自動化生產線，提升生產效率，隨着石塑地板產能進一步釋放，未來具有廣闊的市場發展空間。上述項目的逐步釋放有望逐步貢獻業績增量。
此外，公司基於原有PVC 膜業務優勢，戰略性佈局光伏反射材料產品，主要用於增強光伏背板發電效能，適用沙漠、戈壁條件，首個項目以阿曼地區項目爲試點落地並取得訂單，用於國外電站安裝使用，目前國內外市場正在積極推進中，未來，公司將向一體化解決方案提供商轉型和升級，市場前景廣闊。
盈利預測與估值：預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲3.86、4.89、5.56 億元，EPS 分別爲0.33、0.42、0.48元，對應當前股價PE 分別爲16.3X、12.8X、11.3X。維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險（全球宏觀經濟發生波動或者國家宏觀調控出現變化，可能導致國民經濟或消費需求增長出現放緩，對公司所處市場增長可能帶來影響）；原材料價格大幅波動（公司生產所用的主要原材料，屬於石油化工行業下游產品，其價格受國際原油市場價格波動影響較大，原材料價格存在較大不確定性，造成公司在存貨管理、採購策略及成本控制方面難度加大，進而影響公司總體經營和盈利能力的穩定性）；匯率波動風險（公司出口銷售主要以美元和歐元作爲結算貨幣，且海外業務處於持續增長中，因此匯率的波動，可能影響公司的盈利能力）；公司產能投放不達預期（若公司的項目建設不達預期，則會影響產品的銷售，進而影響盈利）。