事件：公司發佈 2023 年三季報，23Q1-3 實現營收 40.46 億，同比+45.1%，歸母淨利潤 0.36 億，同比-65.4%，毛利率 9.5%，同比-2.3pct；單 Q3 營收 14.34 億，同比+38.1%，環比+3.1%，歸母淨利潤 0.03 億，同比-92.6%，環比-86.1%，毛利率 10.0%，同比-2.7pct，環比+1.0pct。
經營分析：
2023 前三季度利潤同比下滑，主要系報告期內光伏玻璃價格低位震盪疊加成本波動影響盈利，使得公司前三季度綜合毛利率同比下滑 2.7 個百分點。
2023Q3 歸母淨利潤環比下滑，主要系期間費用波動，單 Q3 期間費用率 7.1%環比提升 2pct，侵蝕利潤近3000萬。
展望後續：
看光伏玻璃業務：
地面電站起量支撐下游組件需求提升，對玻璃出貨行成有效拉動。同時，看成本端，供暖季燃氣價格趨勢向上，但純鹼大趨勢上隨新產能釋放呈下降趨勢，疊加上半年焦作硅基新材料項目投料生產提供合格石英砂，預計後續毛利率有望修復。此外，公司9月發佈公告投資建設2萬噸焦銻酸鈉項目，分一二期建設（各 1 萬噸），投產後進一步加強供應鏈控制，提升盈利中樞。
看其他板塊：
（1）公司積極開拓下游光熱市場，近期簽訂 4 萬噸光熱玻璃供貨合同，逐步交付；（2）藥玻項目順利點火，實現量產，全面進入工藝調整優化階段，此外公司9月發佈公告投資建設中硼硅藥用玻瓶項目（3億支中硼硅藥用玻瓶年產能），該項目爲藥用玻管項目下游，進一步延伸公司在藥品包裝行業的產業鏈，提升產品競爭力；（3）榆濟線連接工程實現全線貫通，具備通氣條件；（4）以及後續 Low-E 產線搬遷升級有望公司發展持續賦能。
盈利預測與投資評級：我們預計23-25年實現歸母淨利潤分別爲0.5/1.8/2.2億元（前預測值 1.8/2.8/3.2 億），同比-40%/+288%/+19%，當前股價對應 PE 分別爲 113.1/29.1/24.4 倍，考慮公司業績波動較大，調整評級至“增持”評級（一方面，今年行業整體供大於需，上半年光伏玻璃價格處於承壓狀態，而公司作爲光伏玻璃二線企業，成本控制相對不足，使得毛利率低於預期；另一方面，今年受聽證會審核影響，公司玻璃產線開線相對不及預期，因此下修了公司業績，進而調整了公司評級）。
風險提示：行業需求不及預期；市場競爭加劇；上游原材料價格波動；產能進展不及預期等。