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九牧王(601566):Q3主品牌线下增长亮眼 存货跌价产生拖累

九牧王(601566):Q3主品牌線下增長亮眼 存貨跌價產生拖累

浙商證券 ·  2023/11/07 00:00

投資要點

Q3 收入雙位數增長,資產減值損失拖累利潤23Q1-Q3 實現收入21.38 億元(+9.6%),歸母淨利潤0.96 億元(扭虧爲盈),扣非後歸母淨利潤1.45 億元(+174%);單Q3 收入7.37 億元(+11.0%),歸母淨利潤386 萬元(扭虧爲盈),扣非後歸母淨利潤643 萬元(+194%),利潤低於預期主要系Q3 計提資產減值損失1.55 億元(去年同期爲1.21 億元)。

主品牌持續拓大店關小店,線上增速短暫承壓分品牌看:Q3 主品牌收入6.72 億元(+13.5%),直營/加盟店較年初+85/-110 家至654/1525 家(其中淨開33/-58 家,另有52 家加盟店收回轉直營),直營/加盟單店面積較年初+11%/2%至155/160 平方;Q3 子品牌ZIOZIA/FUN 收入0.20/0.34 億元(+8.4%/-14.3%),FUN 下滑較大主要系持續進行渠道優化(直營/加盟店年內淨關12/12 家至59/50 家)。

分渠道看:23Q3 加盟/直營/線上收入4.38/2.05/0.54 億元,同比+11.6%/+28.7%/-13.6%,直營亮眼增速來自持續拓大店+店效復甦;線上Q3 增速承壓,我們預計系由於電商平台流量下降、競爭加劇,而公司在折扣及營銷力度上較爲剋制。

毛利率提升+銷售費用率下降,存貨減值拖累較大23Q3 毛利率62.9%(+3.1pp),主要由加盟同比+7.4pp 驅動,而直營/線上同比-8.7/-2.4pp,我們預計系季末出清夏季產品導致的季節性波動,從前三季度來看,直營/線上毛利率同比基本持平。

前三季度期間費用率44.2%(-4.5pp),其中銷售費用率34.9%(-2.6pp),我們預計得益於營銷投入精細化及收入增長後的自然攤薄;財務費用率-0.1%(-1.2pp),主要得益於貨幣資金增加後的利息收入增加。

23Q3 資產減值損失1.55 億元(去年同期爲1.21 億元)對淨利潤產生拖累,我們預計主要來自52 家加盟店收回轉直營,以及夏季產品過季後計提的存貨減值損失。23Q3 投資收益-809 萬元(包括投資淨收益+公允價值變動損益),較22Q3的-6651 萬元的虧損有所收窄。

盈利預測與投資建議:

公司持續深化 “男褲專家”戰略變革,產品力、 品牌力、 渠道力提升成效突出,在有效的折扣及費用控制下,經營正向槓桿有望帶來業績高彈性;同時公司計劃擇機出售金融資產、回歸主業,業績波動性有望降低。

預計公司23-25 年實現收入29.8/34.2/38.8 億元,同比增長14%/15%/14%;實現歸母淨利潤1.9/3.4/4.2 億元,同比扭虧爲盈/+82%/+23%,對應PE 31/17/14 倍,考慮到公司業績彈性較大,維持“買入”評級。

風險提示:品牌營銷效果不及預期;十代店店效提升不及預期

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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