事件：公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營業收入9.29 億元，同比下降24.55%；歸母淨利潤5454 萬元，同比下降74.51%；扣非淨利潤5306 萬元，同比下降74.94%。
新冠擾動、產能爬坡影響短期業績，Q3 開始回暖。前三季度公司收入波動主要因爲新冠相關訂單減少以及剝離子公司燎原藥業所致，利潤端波動主要因爲：1）收入減少；2）匯率變動導致投資收益和公允價值變動損益虧損；3）新產能剛開始釋放，產品管線轉移和產能爬坡影響利潤率。第三季度公司業務回暖趨勢明顯，單季度看，2023Q3實現營業收入3.46 億元（同比+3.87%，下同），扣除燎原藥業影響，2023Q3 收入同比增長25.51%，歸母淨利潤2368 萬元（-19.28%），扣非淨利潤2731 萬元（同比-32.89%，環比+97.21%）。展望全年，隨着製劑持續放量、CDMO 合作深化、新產能逐漸爬坡，製劑、CDMO 業務帶動下，公司業績有望回歸快速增長態勢。
費用率：毛利率下降，費用率增加，研發費用佔比穩定。毛利率：前三季度毛利率32.48%（-8.37pp），23Q3 毛利率36.07%（-1.00pp）。費用率：前三季度銷售費用率3.59%（+1.50pp），管理費用率13.62%（+2.17pp），財務費用率1.72%（+1.32pp），三項費用率合計18.93%（+4.99pp）。23Q3 銷售費用率3.78%（+0.43pp），管理費用率13.48%（-1.15pp），財務費用率0.72%（+0.93pp），三項費用率合計17.97%（+0.21pp）。研發投入：前三季度研發費用6435 萬元（-9.41%），佔收入比例爲6.93%（+1.16pp）；23Q3 研發費用2872 萬元（+6.68%），佔收入比例爲8.29%（+0.22pp）。
研發投入佔比保持穩定。
盈利預測與投資建議：根據三季報，考慮國際環境波動以及公司業務、產能釋放節奏，我們調整盈利預測，預計公司2023-2025 年收入14.95、17.45、21.00 億元（調整前16.50、19.25、23.17 億元），同比增長2.6%、16.8%、20.3%；歸母淨利潤1.20、2.29、3.03（調整前2.27、2.84、3.71 億元），同比增長-64.7%、91.8%、32.3%。目前公司股價對應23-25 年35/18/14 倍PE，考慮公司處於原料藥擴展升級和製劑、CDMO 加速轉型階段，維持“買入”評級。
風險提示事件：環保風險、質量風險、原料藥及中間體價格波動的風險、產品研發不達預期的風險、公開資料信息滯後或更新不及時風險。