投资要点:事件:
2023 年10 月30 日，山東赫達發佈2023 年三季報：2023 年前三季度公司實現營業收入11.78 億元，同比-11.5%；實現歸母淨利潤2.30 億元，同比-25.0%；實現扣非歸母淨利潤2.29 億元，同比-24.2%；加權平均ROE 爲11.6%，同比-6.5 個pct。銷售毛利率30.9%，同比-4.6 個pct；銷售淨利率19.5%，同比-3.5 個pct；經營活動現金流淨額1.0 億元。
其中，2023 年Q3 實現營收4.28 億元，同比+0.8%，環比+14.0%；實現歸母淨利潤0.73 億元，同比-9.8%，環比-13.7%；實現扣非歸母淨利潤0.71 億元，同比-9.2%，環比-19.7%；加權平均ROE 爲3.6%，同比-0.9個pct。銷售毛利率30.4%，同比-0.8 個pct，環比-1.0 個pct；銷售淨利率17.0%，同比-2.0 個pct，環比-5.4 個pct；經營活動現金流淨額0.35億元。
投資要點:
Q3 主營景氣度有所回升，新項目轉固折舊壓力增大2023Q3 公司主營業務景氣度有所回升，但新項目轉固折舊壓力增大，整體經營穩健。Q3 公司歸母淨利潤0.73 億元，同比減少0.08億元，環比減少0.11 億元。一方面，進入2023 下半年，公司主營業務行業景氣度在回升，產品價格趨穩，高青一期新增產能開始逐步釋放，產能利用率逐步提高；另一方面，高青一期項目轉固後，固定資產的折舊攤銷壓力也有所增大。2023Q3 公司毛利潤1.3 億元，同比-0.03 億元，環比+0.12 億元。Q3 管理費用同比/環比變動的幅度分別爲-0.08/+0.07 億元，財務費用同比/環比分別增加0.25/0.26 億元，主要由於匯兌收益減少及可轉債利息增加；信用減值損失同比/環比分別減少0.10 億元，主要由於應收款項計提減值減少，公允價值變動淨收益同比/環比分別增加0.04/0.11 億元，主要受到遠期結售匯公允價值變動的影響。此外，Q3 投資淨收益環比減少0.12 億元，主要由於對聯營企業和合營企業的投資收益有所減少。
高青一期逐步放量，植物肉項目預計年底前試生產公司在建項目豐富，多產品持續擴能，成長動力充足。高青一期纖維素醚項目於2022 年11 月一次投料成功，新增產能正逐步釋放。植 物膠囊純品生產線搭建完成、進入試生產，植物膠囊二代產品完成技術儲備、獲得客戶認可。米特加1 萬噸植物肉項目建設處於設備安裝階段，預計在2023 年年底前試生產。
中福赫達實現並表，進一步豐富公司纖維素醚產品線2023 年8 月28 日，公司擬以自有資金分兩階段收購中福致爲100%股權，中福致爲主營羥乙基纖維素（HEC），廣泛應用於日用化學品、乳膠塗料、聚氯乙烯、陶瓷等領域，並於2022 年開工建設的羥乙基纖維素二期項目現已竣工，達產後HEC 產能將達到1 萬噸/年，位居全國前列。公司收購中福致爲股權後，公司纖維素醚產能預計將新增1 萬噸，有利於完善公司纖維素醚產品線，提高纖維素醚系列產品配套能力。
2023 年9 月25 日，公司已完成第一階段收購中福致爲的工商登記變更，並更名爲“中福赫達”，公司持有中福赫達47.08%股權，此外，公司與中福致爲股東王書昌、馬志遠簽署《表決權委託協議》，協議生效後，公司合計持有中福赫達52.83%的表決權，且董事會席位過半，中福赫達納入公司合併報表範圍。
盈利預測和投資評級 由於公司高青項目轉固增加折舊成本，我們調整公司業績預測，預計2023/2024/2025 年歸母淨利潤分別爲3.18/4.20/5.75 億元，對應PE 爲18、14、10 倍，公司未來成長路徑清晰：高青項目逐漸落地、植物膠囊產能逐步釋放、植物肉未來量產，因此維持“買入”評級。
風險提示 上游原材料價格波動風險，產品價格下跌風險，下游終端房地產、醫藥、食品行業需求不及預期，新建項目產能建設及投產進度低於預期，歐美通脹率維持高位。