事件：公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營業收入3.59 億元，同比下降25.46%，歸母淨利潤6629 萬元，同比下降46.81%，扣非淨利潤4884 萬元，同比下降55.11%。
集採、政策影響短期業績，持續投入奠定長期成長。前三季度公司收入利潤波動主要受到脊柱集採落地執行以及國家政策影響，各醫院終端手術量明顯下降，致使業績短期承壓。但公司堅持療法創新，積極投入研發，前三季度研發費用4710 萬元（同比+8.83%，下同），公司產品3D 打印“金屬增材製造椎間融合器”獲得國家藥監局註冊批准，Zeus 脊柱系統產品獲得美國FDA510（K）認證，目前開發的全部脊柱釘棒系統獲得歐盟醫療器械法規（MDR）CE 認證。分季度看，2023Q3 營業收入7670 萬元（-58.51%），歸母淨利潤337 萬元（-92.97%），扣非淨利潤58.08 萬元（-98.43%）。
我們認爲脊柱集採雖然影響公司短期業績，但中長期來看，公司憑藉療法創新優勢以及豐富的國際經驗，有望在競爭中脫穎而出，並持續拓展全球業務，我們看好公司的長期成長性。
費用率：毛利率短期承壓，銷售費用率下降帶動三項費用率減少，持續加大研發投入。
毛利率：前三季度毛利率80.06%（-10.08pp），23Q3 毛利率67.27%（-22.64pp）。
費用率：前三季度銷售費用率39.91%（-8.06pp），管理費用率6.21%（+1.35pp），財務費用率-3.19%（-1.94pp），三項費用率合計42.93%（-8.65pp）。23Q3 銷售費用率34.26%（-13.53pp），管理費用率8.70%（+3.17pp），財務費用率-5.30%（-4.26pp），三項費用率合計37.66%（-14.62pp）。研發投入：前三季度研發費用4710 萬元（+8.
83%），佔收入比例爲13.12%（+4.13pp）；23Q3 研發費用1727 萬元（-4.30%），佔收入比例爲22.51%（+12.75pp）。研發投入佔比保持較高水平。
盈利預測與投資建議：根據三季報，考慮集採降價、國家政策影響以及新業務拓展，我們調整盈利預測，預計2023-2025 年公司收入4.40、5.16、6.20 億元（調整前5.85、6.91、8.31 億元），同比增速-32.2%、17.1%、20.3%，歸母淨利潤0.95、1.19、1.
56 億元（調整前1.45、1.82、2.36 億元），同比增速-50.2%、25.5%、30.4%。目前股價對應2023-2025 年55/44/34 倍PE，考慮雖然集採帶來短期影響，但脊柱植入耗材賽道成長性良好，公司脊柱產品研發實力領先，核心競爭力突出，有望同時受益進口替代和市場集中度提升，同時服務邊界持續拓寬帶來綜合實力不斷增強，維持“買入”評級。
風險提示事件：政策變動風險，產品質量及潛在責任風險，創傷類產品長期研發及市場開拓不達預期的風險，公開資料信息滯後或更新不及時風險。