核心觀點
受到行業需求偏弱影響，公司收入下滑，銷售及研發較大投入等影響，利潤降幅超過收入降幅。但公司在產品、客戶端佈局進展順利，未來隨着全球經濟復甦，業績有望逐步恢復較好增長。AI、邊緣計算等有望帶來物聯網模組行業新機遇，公司在算力模組、智能模組領域持續加大投入，推出多款產品，對應AI 算力覆蓋0.2T-48T，有望帶來新增彈性。產品結構變化帶動前三季度毛利率較好提升，未來盈利能力有望提升。
事件
公司發佈2023 年三季報。2023 年前三季度實現收入15.60 億元，同比下降13.34%；實現歸母淨利潤6866 萬元，同比下降43.91%。
簡評
1、總體需求偏弱，收入下滑，加大投入等導致利潤降幅更大。
公司發佈2023 年三季報，2023 年前三季度公司實現收入15.60億元，同比下降13.34%；實現歸母淨利潤6866 萬元，同比下降43.91%；實現扣非後歸母淨利潤4315 萬元，同比下降47.66%。
公司收入下滑，我們判斷主要系全球經濟環境緩慢復甦導致物聯網行業需求仍然偏弱所致，公司利潤下降幅度超過收入下降幅度，主要系研發和銷售費用同比增加、信用及資產減值損失同比增加、對外投資公允價值變動收益同比減少等所致。
2023 年三季度單季，公司實現收入5.37 億元，同比下降20.60%；實現歸母淨利潤2001 萬元，同比下降44.73%；實現扣非後歸母淨利潤1896 萬元，同比下降46.21%。
2、毛利率同比提升，銷售和研發費用較明顯增長。
2023 年前三季度公司綜合毛利率19.25%，同比提升1.63pct，毛利率同比提升我們判斷主要系出貨產品結構變化帶動。
公司持續加大研發和市場投入，前三季度銷售費用和研發費用增長明顯，其中銷售費用4233 萬元，同比增長30.43%，研發費用1.56 億元，同比增長15.04%。前三季度管理費用3970 萬元，同比增長4.11%，公司財務費用935 萬元，同比下降17.52%。
3、算力模組、智能模組產品陣列不斷豐富，推出多款產品，對應AI 算力覆蓋0.2T-48T。
AI 模型有望逐步下沉至終端側，邊緣側算力要求正在提升，將帶動智能模組、算力模組需求，中長期拉動可以樂觀預期。公司積極打造產品，目前已有SNM920、SNM930、SNM950、SNM960、SNM970 系列上市，對應AI算力覆蓋0.2T-48T，在車載、雲服務器、工業互聯網機器視覺產品、無人機、機器人等新興行業不斷擴展。未來隨着全行業信息化智能化的升級和人工智能產業的發展，公司算力模組、智能模組產品成長空間廣闊。
4、盈利預測與投資建議。
受到行業需求偏弱影響，2023 年前三季度公司收入下降，銷售及研發較大投入等影響，歸母淨利潤降幅超過收入降幅。但公司在產品、客戶端佈局進展順利，未來隨着全球經濟復甦，業績有望逐步恢復較好增長。AI、邊緣計算等有望帶來物聯網模組行業新機遇，公司在算力模組、智能模組領域持續加大投入，有望帶來新增彈性。
產品結構變化帶動毛利率較好提升，未來盈利能力有望提升。我們預計公司2023 年-2025 年營收分別爲22.1 億元、28.1 億元、35.9 億元，歸母淨利潤分別爲0.9 億元、1.3 億元、1.9 億元，對應PE 分別爲79x、54x、38x，維持“買入”評級。
5、風險提示。宏觀經濟環境變化影響需求，車載、FWA、泛IoT 等下游需求疲軟導致公司業務發展不及預期；行業競爭加劇，影響公司在主要客戶的供貨份額、或帶來公司毛利率下降；公司產品迭代不及預期或者研發投入成果轉換不及預期，影響公司產品銷售；芯片等原材料緊缺及漲價超預期，公司成本高於預期導致公司毛利率低於預期；匯率大幅波動影響公司財務費用與採購成本，從而影響公司淨利率毛利率；公司生產效率提升、供應鏈優化及費用管控進展不及預期；國際環境變化影響公司供應鏈安全與海外拓展等。