事件：2023 年10 月28 日，浙江龍盛發佈2023 年三季報，公司前三季度營業總收入爲108.30 億元，同比下降19.31%;歸母淨利潤爲9.00 億元，同比下降47.85%;扣非淨利潤爲11.16 億元，同比下降32.65%。對應公司3Q23營業總收入爲36.11 億元，環比上升4.03%；歸母淨利潤爲1.07 億元，環比下降76.11%。
染料行業持續低迷，公司主要產品價格下跌拖累業績。公司前三季度染料/助劑/ 中間體板塊收入分別爲57.79/6.96/22.50 億元， YoY 分別爲-15.70%/-8.23%/-26.34%，銷量分別爲16.65/4.20/6.76 萬噸，YoY 分別爲-5.69%/-11.51%/+3.30%。公司銷售費用率爲4.66%，同比上升0.91pcts；管理費用率爲5.54%，同比上升1.29pcts；財務費用率爲-0.69%，同比下降1.44pcts；研發費用率爲3.85%，同比下降0.20pcts。前三季度公司歸母淨利潤出現下滑，淨利率爲9.19%，同比下降5.40pcts，其主要原因爲公司主要產品價格出現下跌，影響公司盈利水平。公司前三季度染料/中間體平均價格爲34703/33281 元/噸，同比下降10.62%/28.70%。
前三季度公司各項現金流淨額變化較大。經營性活動產生現金流淨額爲33.19 億元，同比上升169.54%；投資活動產生現金流淨額爲-1.38 億元，同比上升66.97%；籌資活動產生現金流淨額爲22.70 億元，同比上升183.71%。
期末現金及現金等價物餘額爲120.55 億元，同比上升47.05%。應收賬款同比下降12.83%，應收賬款週轉率有所下降，由2022 年同期的4.99 次變爲4.46 次。存貨同比下降4.15%，存貨週轉率有所下降，由2022 年同期的0.32次變爲0.28 次。
染料行業靜待復甦，公司行業龍頭地位優勢明顯。根據閏土股份中報披露，2023 上半年染料下游需求逐步好轉，印染布產量增速逐月回升，1H23 印染行業規模以上企業印染布產量269.64 億米，同比增長1.66%。供給端來看，國內染料市場供應增加，市場競爭加劇。整體來看，染料行業供過於求的現象依舊明顯，染料行業景氣度較低，靜待行業復甦。公司規模及產業鏈優勢明顯，行業龍頭地位穩固。根據公司中報披露，公司擁有年產30 萬噸染料產能、年產約10 萬噸助劑產能以及年產11.45 萬噸的中間體產能，染料與中間體業務均處於行業龍頭地位。公司產業鏈已由單一染料產品向其他特殊化學品延伸，如間苯二酚、對苯二胺和間氨基苯酚等重要中間體。產業鏈延伸戰略將強化公司對戰略性中間體原料的控制地位，從而進一步提升公司染料產品的主導權，同時對同行企業產生一定的制約作用。我們看好公司染料及中間體行業龍頭地位，在染料行業逐步復甦中公司業績有望實現回升。
公司房地產業務穩步推進，未來收入有望逐步兌現。根據公司中報披露，華興新城項目精心安排、高效組織，順利完成T1 塔樓基礎大底板混凝土澆築和高層住宅區基礎底板澆築。福新裏高層公寓大產證順利取得，福新匯招商工作持續推進，協助主力品牌客戶開業。我們看好公司房地產業務的穩步發展，未來有望爲公司營收的增長提供助力。
投資建議： 我們預計浙江龍盛2023-2025 年收入分別爲170.76/191.02/216.65 億元，同比增長-19.55%/11.86%/13.41%，歸母淨利潤分別爲20.27/25.46/31.75 億元，同比增長-32.51%/25.64%/24.69%，對應EPS 分別爲0.62/0.78/0.98 元。結合公司11 月3 日收盤價，對應PE 分別爲14/11/9 倍。我們看好公司染料及中間體行業龍頭地位以及房地產業務的穩步發展，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，需求不及預期風險，環保風險，匯率風險，安全生產風險，政策風險