事件描述
公司發佈2023 年三季報，前三季度實現收入29.1 億元（同比+3.8%），實現歸屬淨利潤2.8 億元（同比-8.6%），實現歸屬扣非淨利潤2.4 億元（同比-12.2%）。其中Q3 單季度實現收入9.7億元（同比+13.9%，環比+4.3%），實現歸屬淨利潤0.6 億元（同比+372.7%，環比-20.2%），實現歸屬扣非淨利潤0.4 億元（同比+500.5%，環比-34.3%）。
事件評論
業績小幅下降，毛利率提升，期間費用率有所增加。公司前三季度業績同比下降，主要源於氨綸業務收入及業務毛利率下降所致。公司前三季度毛利率爲24.8%（同比+2.7 pct），其中Q3 毛利率爲20.8%（同比+5.6 pct，環比-4.4 pct）。公司前三季度期間費用率爲13.1%（同比+5.1 pct），其中銷售、管理、財務及研發費用率分別同比變化+1.0、+2.7、+0.6 及+0.8 pct，其中銷售費用率及管理費用率的增加主要由於本期產品銷量增加，運費倉儲費增加、薪酬體系改革以及確認股權激勵費用所致。
供求格局變差，氨綸景氣較弱。前三季度公司氨綸業務收入承壓，毛利率有所下降。供給端，2023 年上半年國內氨綸新增產能釋放量達16 萬噸，預計下半年新增產能釋放量達7.2 萬噸，存在一定壓力。需求端，前三季度氨綸需求偏弱，而Q4 預計隨着海外補庫及偏厚保暖等面料帶動，或將呈現反彈。Q2 氨綸價格衝高回落，至年中常規品種價格較去年年底跌幅爲2.9%-6.3%，同比均價出現了30%多下跌，行業負荷均值在79.8%。Q3 氨綸40D 均價爲31708 元/噸，環比Q2 下降1.5%，氨綸40D 平均價差爲11951 元/噸，環比Q2 下降9.1%，行業負荷均值爲71.2%，環比下降超8%，景氣度維持低位。
產能實現提升，芳綸收入持續增長。前三季度公司芳綸業務收入實現增長。間位芳綸方面，產能實現較大提升，隨着新產能投產，產品加大防護等高端領域的推廣，適當增加工業過濾領域的銷量，但由於低端市場競爭加劇，過濾領域價格有所調整；對位芳綸方面，項目建設進展順利，以室外光纜、汽車膠管、複合材料等爲基礎，提高防護、橡膠領域的推廣力度，產銷量實現較大提升。
鋰電塗覆創造全新需求，可行性持續獲得驗證。公司研發生產的芳綸塗覆隔膜具有耐溫性高，浸潤性好，結合力強、離子電導率高等性能，能夠有效提升電池的循環性能和安全性能，公司主導或參與高性能芳綸隔膜的研製與生產，可以顯著降低行業成本、提升電池隔膜製備技術水平。2023 年3 月，公司芳綸塗覆隔膜中試生產線實現穩定運轉，目前正在與電池廠家進行技術交流和產品驗證工作，已有若干客戶的驗證進入B 階段或C 階段。
公司擬建設高效智造間位芳綸工程化項目。公司項目建成後將形成年產2 萬噸芳綸及其衍生產品的生產能力，建設期計劃 2 年。經初步測算，項目年均營收（含稅）22.9 億元，年均利潤總額6.9 億元，年均淨利潤5.9 億元。
維持“買入”評級。公司爲氨綸、芳綸雙龍頭企業。在傳統領域，公司氨綸行業成本優勢開始顯現，芳綸進口替代空間巨大。在新材料領域，公司芳綸塗覆鋰電池隔膜性能優異，未來有望實現規模化生產，市場空間較大。隨着公司氨綸、芳綸產能逐步釋放，成長性逐漸體現，預計公司23-25 年歸屬淨利潤分別爲3.6、6.7 及10.3 億元。
風險提示
1、 氨綸價格大幅下降；
2、 芳綸進口替代進度低於預期；
3、 芳綸鋰電塗覆驗證不及預期。