事件描述
公司公告2023 年三季報，2023 年前三季度公司實現營業總收入246.84 億元，同比-8.39%；歸母淨利潤25.66 億元，同比-1.35%。按此計算，23Q3 公司實現營業總收入80.18 億元，同比-6.35%；歸母淨利潤7.42 億元，同比+11.26%。
事件評論
三季度業績改善，盈利能力維持高位。Q3 來看，公司歸母淨利潤爲7.42 億元，同比前三季度公司工程總承包業務、城市軌道業務收入同比減少18.99%、13.22%，主要系公司嚴格控制經營風險，因部分工程項目資金到位較慢，工期有所延後，導致本期工程施工收入較上年同期減少，導致總營收同比下滑；前三季度公司鐵路、城軌及海外市場營收佔比合計超75%，此類業務毛利率較高，帶動公司毛利率提升，前三季度毛利率達25.33%，同比+2.65pct。Q3 毛利率達26.12%，同比+4.53pct；淨利率達10.54%，同比+1.71pct。
在營收同比下滑且費用相對剛性情況下，淨利率同比提升。截至2023 年9 月底，公司存貨及合同負債維持高位，彰顯公司在手訂單飽滿，後續驗收無憂，且隨着公司營收擴大，盈利能力有望繼續提升。
新簽訂單持續增長，國內外需求有望共振。2023 年1-9 月，公司累計新籤合同總額508.83億元，同比+12.01%，其中：鐵路領域144.69 億元，同比+10.49%；城軌領域94.93 億元，同比+13.82%；海外領域20.02 億元，同比+1014.95%；工程總承包及其他領域249.19億元，同比+4.64%，整體保持增長態勢。公司是高鐵弱電系統集成和城軌信號系統集成主要供應商，在高鐵及城軌領域持續繼續蟬聯榜首，市場份額較高。海外市場，前三季度公司收入達10.67 億元，同比+12.87%，訂單20.02 億元，同比+1014.95%，海外有望持續發力。國內市場，鐵路投資有望加速帶動公司鐵路領域訂單增長；城軌領域預計全年招標總量不變，公司訂單有望放量。
更新替換需求逐步放量，增量環節彈性或更大。暑運以來，全國客運需求及日行列車數維持高位，反應需求端較好，而全國常態化按時速350 公里運行的高鐵並不多，同時國鐵集團盈利改善也有望帶動資本開支。今年以來，大西高速鐵路等項目提速改造，且明確指出將列控系統升級至CTCS-3 級，貴廣高鐵更新改造完成後已提速至時速300 公里運行，預計後續提速改造、更新替換等業務有望迎來快速放量。公司爲我國95%以上已開通運營的高鐵提供核心列控技術和裝備；佔據國內城市軌道交通控制系統40%左右市場份額，存量替換及維修維護市場公司有望充分受益。此外，更新替換的線路施工週期更短，交付驗收節奏更快，盈利能力或更好，業績彈性更大。
維持“買入”評級。我們預計公司2023-24 年歸母淨利潤爲40.05、44.83 億元，對應PE分別爲12.8、11.4 倍。維持“買入”評級。
風險提示
1、固定資產投資不及預期；
2、市場競爭加劇的風險。