事件：公司發佈2023 年三季度報告。
下游需求疲軟疊加去庫存，公司業績短期承壓。2023前三季度公司實現營業收入約爲27.4 億元，同比增長約1%，實現歸母淨利潤6.5 億元，同比下降約24%。公司2023Q3 實現營業收入9.4 億元，同比下降約6%，實現歸母淨利潤2.0 億元，同比下降約39%。公司短期業績下滑的原因主要爲：1）消費電子及電力電子行業需求不足、前期庫存尚待消化，造成公司毛利率下降；2）公司持續進行技術迭代及新品研發，研發費用持續擴大。
國產替代化浪潮下，FPGA 業務增勢良好。2023 年前三季度公司FPGA 業務實現營收9.1 億元，同比增長52%；FPGA 業務佔公司營業總收入比重達33%，較去年同期增長近11 pct。研發進展方面，公司FPGA 產品線成功突破多項關鍵技術，在FPGA 和PSoC 領域形成了明顯的技術集群優勢；PSoC 產品成功量產，FPAI成功發佈，公司產品系列譜系得以進一步豐富。目前，新一代十億門級FPGA 產品研發工作正在開展中，預計各方面性能對比上一代產品將有大幅提升。
構建多元化產品矩陣，下游應用領域持續拓展。智能電錶芯片方面，公司MCU 產品完成12 寸55nm 和90nm 嵌入式閃存工藝平台的開發與流片，持續推進12 寸和8 寸工藝平台的完整佈局，產品內容不斷豐富。非揮發存儲器方面，EEPROM、NOR Flash、NAND Flash 三大產品系列不斷拓寬覆蓋，EEPROM、NOR 部分產品通過AEC-Q100 考覈，NAND 車規級產品相關考覈正在推進。安全與識別芯片方面，公司推出多款物聯網安全芯片，着力傳感領域技術佈局，積極推進安全芯片、傳感芯片和射頻芯片相配套安全解決方案，滿足不斷增長的市場需求。
我們預測公司23-25 年歸母淨利潤分別爲8.8、11.5、14.5 億元（原23-24 年預測爲15.3、20.6 億元，主要下調了智能電錶芯片、安全識別芯片、集成電路測試服務等的營收增速和毛利率，並上調了研發費用），根據可比公司24 年平均45 倍PE 估值，給予63.0 元目標價，維持買入評級。
風險提示
下游市場復甦不及預期；新產品研發不及預期； FPGA 業務發展不及預期。