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江陰銀行發佈2023 年三季報，前三季度實現營業收入29.78 億元，同比+0.44%，增速較上半年-0.81PCT；歸母淨利潤10.56 億元，同比+15.15%，增速較上半年+0.92PCT。
三季度整體業績表現較好
從單季度來看，江陰銀行23Q3 實現營收、歸母淨利潤分別爲9.17、3.99億元，同比分別-1.34%、+16.70%，同比增速較二季度分別+0.08PCT、+1.13PCT。分業務來看，23Q3 營收增速改善主要由手續費及佣金淨收入、其他非息淨收入驅動，23Q3 單季度實現手續費及佣金淨收入、其他非息淨收入0.36、1.56 億元，同比分別+198.95%、64.66%，同比增速較二季度分別+211.75、+45.10PCT。中收大幅改善主要系去年同期由於收單業務手續費增加導致中收基數較低，其他非息淨收入改善主要系當期交易性金融資產公允價值變動損益減少所致。從業績歸因來看，我們認爲前三季度歸母淨利潤增長主要受益於撥備計提與生息資產規模擴張；從貢獻度的邊際變化來看，生息資產規模擴張的貢獻度減小，息差拖累邊際加大，撥備對利潤的貢獻度提升。
信貸維持雙位數增長，結構呈現“對公強，零售弱”23Q3 江陰銀行單季度實現利息淨收入7.24 億元，同比-11.92%，增速環比-5.24PCT，主要受息差拖累。信貸投放規模方面，截至23Q3 末，江陰銀行貸款餘額1144.52 億元，同比+12.03%，增速較上半年-0.27PCT，整體信貸投放維持雙位數增長。從單季度新增貸款來看，江陰銀行23Q3 新增貸款25.32 億元，同比多增0.33 億元。新增信貸中對公、票據貼現、零售佔比分別88.21%、20.59%、-8.80%，佔比環比分別+11.57、-0.43、-11.14PCT，對公信貸投放表現較好，零售信貸投放偏弱。從淨息差角度來看，前三季度江陰銀行淨息差爲2.07%，較上半年-13BP。根據我們測算，淨息差下行預計主要受到資產端拖累。測算的前三季度江陰銀行資產端收益率爲3.67%，較上半年-5BP，預計主要系當前有效融資需求不足疊加LPR 下調。
負債端成本相對穩定，主要系公司通過“通知寶”、“票聚寶”等產品大力提升結算資金留存率，帶動存款結構優化，存款成本保持相對穩定。展望後續，短期內貸款利率依舊存在下行壓力，負債端公司9 月再次下調存款掛牌利率，後續通過存款利率下降以及結構優化，負債端成本有望得到改善。整體來看，公司淨息差短期內還存在一定收窄壓力，但壓力將逐步減緩，後續負債端成本改善有望支撐息差企穩。
資產質量改善，撥備充足
截至23Q3 末，江陰銀行不良貸款餘額爲11.16 億元，同比+11.38%，增速環比-0.99PCT。江陰銀行不良率、關注率分別爲0.98%、1.07%，較年中分別0BP、-17BP。關注作爲不良的前瞻性指標，關注率明顯改善，預計公司後續整體資產質量有望繼續改善。撥備方面，截至23Q3 末，江陰銀行撥備覆蓋率爲437.17%，較年中-27.04PCT，撥備較爲充足，資產質量穩中向好背景下，後續撥備反哺利潤空間充足。
盈利預測、估值與評級
考慮到短期內公司資產端收益率仍有下行壓力，我們預計公司2023-2025年營業收入分別爲38.64、41.84、46.51 億元（原值爲41.67、46.08、50.27億元），同比增速分別爲2.24%、8.26%、11.18%，3 年CAGR 爲7.16%；歸母淨利潤分別爲18.40、20.74、22.91 億元（原值爲18.12、20.82、23.60 億元），同比增速分別爲13.86%、12.74%、10.42%，3 年CAGR 爲12.33%。鑑於公司公司顯著的區位優勢與強大的業務韌性，我們維持目標價爲5.66元，維持爲“買入”評級。
風險提示：經濟復甦不及預期，資產質量惡化，監管政策變化