久期財經訊，11月7日，穆迪確認秦淮數據集團控股有限公司(Chindata Group Holdings Limited，簡稱“秦淮數據”，CD.US)的“Ba2”公司家族評級(CFR)，展望負面。此前，前述評級正在接受評級下調審查。此次行動結束了穆迪於2023年8月15日發起的評級下調審查。
穆迪副總裁兼高級分析師Shawn Xiong表示：“評級確認反映了秦淮數據爲其私有化計劃提供的充足資金來源，這得益於其贊助商貝恩資本的現金支持，以及與大型租戶簽訂的長期超大規模合同所支撐的穩健的收入和收益增長前景。因此，穆迪預計該公司在私有化後能夠逐步降低其財務槓桿。”
Xiong補充道：“負面展望反映了穆迪的預期，即公司的槓桿率和債務負擔將大幅上升，以及部分債務融資私有化導致的透明度降低。”
評級理據
2023年10月19日，秦淮數據宣佈將於2023年12月4日召開股東特別大會，就授權和批准此前宣佈的涉及其發起人、貝恩資本和其他投資者的私有化計劃的提案進行投票。鑑於貝恩資本和該公司的其他投資者擁有壓倒性多數投票權，穆迪認爲私有化交易成功的可能性很高。
這筆交易的資金將來自(1)貝恩資本和吉寶基金(Keppel Funds)的現金出資;(2)由浦發銀行陸家嘴支行和興業銀行上海分行提供的16.5億美元定期貸款安排的債務融資;(3)以及部分現有股東的股權展期。
因此，穆迪預計秦淮數據將從定期貸款安排中提取約12.4億美元，並使用約7.4億美元購買非展期股東持有的公司剩餘普通股，並使用5億美元全額償還現有的高級有抵押貸款。
因此，私有化完成後，秦淮數據的流動性狀況將充足。截至2023年6月，該公司的現金餘額爲49億元人民幣，並承諾了16.5億美元的定期貸款信貸額度，這些資金將得到運營現金流、貝恩資本和吉寶基金的預期現金貢獻以及預期的項目融資的補充。這些來源將足以支付其私有化成本、計劃中的資本支出和未來12-18個月到期的貸款。
穆迪預計秦淮數據的債務負擔將大幅增加，原因是私有化交易預計將帶來7.4億美元的額外債務，以及需爲數據中心擴張所需資金進行持續的項目融資。
穆迪預計，到2023年，秦淮數據的淨債務槓桿(經穆迪調整後的淨債務/ EBITDA之比)將在估算基礎上增至5.1-5.5倍。之後隨着該公司繼續擴大其數據中心投資組合，將主要在盈利增長的推動下逐步去槓桿。穆迪預計，秦淮數據的槓桿率將在未來12-18個月逐步改善至4.0 -4.5倍。
穆迪預測秦淮數據的收入在未來12-18個月將增長30%-40%，主要是受新數據中心的增加和現有數據中心利用率的提高推動。該公司的營收在2023年上半年和2022年全年分別增長了53%和60%。
穆迪還預測，在未來12-18個月，得益於穩定的平均利用率和積極的運營成本控制，該公司調整後的EBITDA利潤率將保持在48%-49%的穩定水平。
私有化還將降低秦淮數據的透明度，因爲它將不再是一家上市公司，也不再有義務定期披露財務數據。
秦淮數據的“Ba2”CFR反映了(1)中國數據中心資產的穩健需求前景;(2)與主要租戶簽訂長期超大規模合同，具有高度可預測的收入流;(3)公司流動性狀況良好。
該公司的評級受到以下因素的限制:(1)由於私有化，其預期的槓桿率將升高，披露的透明度將降低;(2)資產價值規模相對較小;(3)主要租戶和行業集中度高;(4)其擴張性的資本支出計劃，導致自由現金流爲負，且數據中心資產的替代用途很少。
環境、社會、治理(ESG)考慮因素
由於數據中心運營的能源密集型性質，秦淮數據面臨環境、社會和環境風險，如物理氣候風險和碳轉換。這也反映了該公司在租戶和行業集中度方面的風險敞口，2022年字節跳動(ByteDance Ltd.)佔其總收入的86%。
該公司的治理反映了：(1)貝恩資本實體集中所有權，(2)由於其部分債務融資的私有化交易而增加的槓桿率，以及(3)該公司作爲一傢俬營公司，信息披露不夠透明。
可能導致評級上調或下調的因素
負面展望反映了穆迪的預期，即秦淮數據的槓桿率和債務負擔將因私有化而顯著增加。
如果該公司能夠保持強勁的收入和盈利增長，並持續致力於降低債務槓桿，評級展望可能調整至穩定。
表明這種情況的信用指標包括：該公司的淨債務/EBITDA之比持續保持在5.0倍以下，固定費用覆蓋範圍持續保持在2.5倍以上。
相反，若發生以下情況穆迪可能會下調評級：(1)秦淮數據未能去槓桿化;(2)其投資人進一步債務融資收購或分配;(3)公司未能及時披露質量信息;(4)該公司經營指標的顯著惡化，包括租賃率的下降，以及未能逐漸將EBITDA利潤率改善至40%;(5)在沒有足夠承諾預租的情況下大幅增加公司的開發風險敞口，以及大規模收購也可能對評級產生負面影響。
秦淮數據成立於2015年，總部位於中國北京，擁有、開發和運營關鍵任務數據中心，並將其租賃給大型雲運營商、科技公司和企業客戶。截至2023年6月底，該公司在亞太地區運營着27個數據中心，總資產價值264億元人民幣。