23Q3 业绩承压，主要系磷酸铁锂业务亏损导致。公司2023 年前三季度实现收入41.78 亿元，同比-11.54%，归母净利润-4.02 亿元，同比-167%，扣非归母净利润-4.62 亿元，同比-190%。分季度来看，公司2023Q3 单季度实现收入18.56亿元，同比-8.37%，环比+16.20%，归母净利润-0.79 亿元，同比-132%，环比-140%，扣非归母净利润-1.11 亿元，同比-146%，环比-162%。公司23Q3 业绩同环比下滑，我们预计主要是磷酸铁锂业务板块亏损所致，当期加工费、客户结算调整变化对公司铁锂产品盈利能力产生不利影响。公司發佈2023 年三季報，公司2023Q3 單季度實現歸母淨利潤-0.79 億元，同比-132%，環比-140%，扣非歸母淨利潤-1.11 億元，同比-146%，環比-162%。
公司23Q3 業績同環比下滑，我們預計主要是當期加工費、客戶結算調整變化對公司鐵鋰產品盈利能力產生不利影響。公司是傳統汽車發動機精密零部件龍頭企業，積極向新能源賽道轉型，磷酸鐵鋰業務差異化定位中高端電動乘用車市場，採用草酸亞鐵路線，產品壓實密度高，同時公司多方位佈局上游資源，尤其是鋰源、磷源環節，未來降本趨勢明確。此外，公司積極打造智能電控產品矩陣，新能源汽車增量零部件已進入華爲、聯合電子、比亞迪、新勢力等車企供應鏈，未來成長性顯著。考慮公司2023 年盈利受原材料價格波動帶來減值影響較大，我們預計2024 年將重回穩定增長軌道，採用分部估值法，參考可比公司估值，給予公司2024 年目標市值154 億元，對應目標價13 元，維持“買入”評級。
事項：公司於近期發佈2023 年三季報，對此，我們點評如下：
23Q3 業績承壓，主要系磷酸鐵鋰業務虧損導致。公司2023 年前三季度實現收入41.78 億元，同比-11.54%，歸母淨利潤-4.02 億元，同比-167%，扣非歸母淨利潤-4.62 億元，同比-190%。分季度來看，公司2023Q3 單季度實現收入18.56億元，同比-8.37%，環比+16.20%，歸母淨利潤-0.79 億元，同比-132%，環比-140%，扣非歸母淨利潤-1.11 億元，同比-146%，環比-162%。公司23Q3 業績同環比下滑，我們預計主要是磷酸鐵鋰業務板塊虧損所致，當期加工費、客戶結算調整變化對公司鐵鋰產品盈利能力產生不利影響。
23Q3 毛利率承壓，期間費用率環比較爲穩定。公司2023 年前三季度綜合毛利率約10.99%，同比-9.17pcts；分季度看，2023 年Q3 單季度綜合毛利率約1.47%，同比-17.88pcts，環比-16.20pcts，公司23Q3 毛利率同環比下滑，我們預計主要系鐵鋰產品的加工費、客戶結算調整變化導致；期間費用率爲7.78%，同比+1.58pcts，環比-0.62pct，其中：銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.88%/2.68%/3.33%/0.89% ， 同比-0.30/-0.09/+1.39/+0.57pcts ， 環比-0.34/-0.77 /-0.49/+0.01pct，期間費用率環比保持較爲穩定。
磷酸鐵鋰：持續推進降本增效，新產品開發進展順利。鐵鋰業務板塊，公司一方面加大對新客戶的開拓，同時加快推進降本增效工作。1）原材料端，公司積極佈局建立多元化的碳酸鋰保供體系，加大碳酸鋰客供比例，同時探索期貨套保等風險對沖工具，提升供應鏈的安全性和穩定性；新型鋰鹽方面，公司此前磷酸二氫鋰一體化佈局項目受地方政府供地等前期準備工作等影響有所延緩，目前正積極推進相關工作進程。2）新產品方面，根據公司公告，公司在磷酸錳鐵鋰等新產品創新研發方面處於第一梯隊，與客戶簽訂了相關協議，在研發等方面合作緊密順利。公司公告信息顯示，從目前經營和排產情況看，磷酸鐵鋰產銷量在繼續恢復，加工費在企穩，整體市場需求在逐漸恢復，未來公司將全力推進磷酸鐵鋰經營業績的改善。
汽車零部件：新能源增量零部件市佔率和盈利能力穩步提升。公司長期深耕汽車發動機零部件領域，同時加快佈局新能源汽車智能電控及增量零部件，包括熱管理系統、新能源汽車減速器、智能減震系統等，在新能源和混合動力汽車增量零部件的產品線逐步進入收穫期，開始貢獻業績，市場佔有率穩步提升。
根據公司公告披露，2023Q3 公司汽車零部件業務營業收入和淨利潤較去年同期穩步增長；新能源汽車零部件目前在手訂單充足，產能利用率水平較高。我們預計未來新能源增量零部件將有望成爲公司業績支撐的重要板塊。
風險因素：新能源汽車銷量不及預期；磷酸鐵鋰正極材料行業競爭加劇；上游 原料價格大幅波動超預期；新技術客戶驗證不及預期；公司傳統汽車零部件業務競爭壓力加劇等。
投資建議：公司是傳統汽車發動機精密零部件龍頭企業，積極向新能源賽道轉型，磷酸鐵鋰業務差異化定位中高端電動乘用車市場，採用草酸亞鐵路線，產品壓實密度高，同時公司多方位佈局上游資源，尤其是鋰源、磷源環節，未來降本趨勢明確。此外，公司積極打造智能電控產品矩陣，新能源汽車增量零部件已進入華爲、聯合電子、比亞迪、新勢力等車企供應鏈，未來成長性顯著。
考慮到2023 年以來公司磷酸鐵鋰業務受碳酸鋰價格波動進而計提大額資產減值等因素，我們調整公司2023-2024 年歸母淨利潤預測爲-3.21 億/7.21 億元（此前預測值爲15.98/21.35 億元），同時新增2025 年歸母淨利潤預測爲10.57 億元，對應2023-2025 年EPS 分別爲-0.26/0.59/0.86，現價對應2024-2025 年PE 分別爲19/13x。考慮公司2023 年盈利受原材料價格波動帶來減值影響較大，預計2024 年將重回穩定增長軌道，因此按2024 年盈利給予估值。採用分部估值法，我們預計公司2024 年汽車零部件業務和磷酸鐵鋰業務淨利潤分別爲5.5億/1.7 億元，汽車零部件參考可比公司三花智控、保隆科技（2024 年Wind 一致預期平均PE24x），磷酸鐵鋰業務參考德方納米、萬潤新能（2024 年Wind一致預期平均PE13x），分別給予公司2024 年24/13x PE，對應公司2024 年目標市值154 億元，對應目標價13 元，維持“買入”評級。
