公司近況
2023 年11 月7 日，公司公告與美納里尼簽訂協議，自美納里尼引進Elacestrant（商品名：Orserdu）於中國獨家開發及商業化權益。
評論
強化美納里尼戰略合作，引進全球首款上市的口服SERD藥物。根據公司公告，Elacestrant爲全球範圍內首個上市的口服SERD（選擇性雌激素受體下調劑）藥物，於2023 年1 月/9 月先後獲FDA/EMA批准上市用於ESR1+、ER+/HER2-的晚期乳腺癌（約佔全部乳腺癌患者的25-30%）經內分泌治療後進展患者的治療；協議約定賽生以一筆現金預付款、里程碑付款及淨銷售額分成取得Elacestrant國內權益，我們預計賽生將在國內開展相關臨床，最快有望於2025-2026 年啓動上市申報。此外，根據公司官網，賽生藥業、上藥控股以及美納里尼於2023 年10 月簽定三方戰略合作宣言，除Oeserdu外，公司與美納里尼此前已就Vaborem達成的產品開發協議，我們建議關注雙方合作的進展。
明確BD策略，圍繞優勢科室拓展確定性管線。公司在抗腫瘤及感染領域建立了高效的商業化團隊，同時通過合作引進方式圍繞優勢科室拓展產品組合；除Oserdu外，公司還引進了兒童腫瘤藥物達佑澤（合作伙伴Y-mabs，人源化GD2 單抗，國內已上市）及高級抗生素Vibativ（合作伙伴Cumberland，可用於MRSA感染，國內NDA已受理）、Vaborem（合作伙伴美納里尼，可用於碳青黴烯耐藥菌感染，國內處於III期）等海外開發相對成熟、確定性更強的分子。我們認爲側重於確定性分子的BD策略更有助於發揮公司在對應科室積累的後端能力與比較優勢，這些中晚期分子有望在未來2-3 年內依託公司成熟的商業化平台進一步拉動收入增長。
現金流品種穩健增長，持續回購派息。公司積極進行核心產品日達仙的生命週期管理，1H23 日達仙收入13.3 億元（+13% YoY），並不斷新增納入各項指南共識，相關臨床研究在ASCO等學術會議上更新，同時公司還在積極探索日達仙在腫瘤免疫治療中的協同潛力，拓展潛在市場空間。公司同時積極進行回購派息，2023 年1-8 月公司用於回購及2022 年報派息資金總額逾10 億港元，其中含近7 億元的溢價現金要約回購（大股東及管理層未參與）。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測，對應2023/2024 年5.9/5.4 倍市盈率；維持跑贏行業評級，考慮到近期板塊情緒回暖，我們上調目標價8%至13.5 港幣，對應2023/2024 年7.3/6.6 倍市盈率，較當前股價有23%上行空間。
風險
產品格局惡化；藥品集採影響；新藥研發不及預期；產品供應不及預期。