維持“增持”評級。2023Q1-3實現收入7.69億元（+35.1%），歸母淨利潤-10.31 億元（虧損額同比增加3.42 億元），現金及現金等價物餘額5.46億元。2023Q3 單季實現收入3.47 億元（+58.3%），歸母淨利潤-3.27 億元（虧損額同比增加1.28 億元），2023Q3 收入略超預期，虧損擴大主要由於研發投入及銷售費用增加所致。維持23、24、25 年主營業務收入預測12.42、20.32、30.35 億元，維持增持評級。
在院內環境收緊下商業化品種快速放量，全年有望完成股權激勵目標。
2023 各季度產品收入分別爲1.68、2.43 和3.47 億元，在院內環境收緊情況下，Q3 仍做到環比增長35.4%，主要是由於注射用泰它西普和維迪西妥單抗銷量增加，具備優異臨床療效產品的剛需價值凸顯。隨着院內環境逐步緩和，23Q4 有望加速放量，有望達成股權激勵目標（2023 年營收目標爲12.5 億元）。
持續增加研發投入，多產品有望迎來收穫期。2023Q1-3 研發費用8.58億元（+29.5%），多管線順利推進。①泰它西普注射液（預充式）和注射用泰它西普的劑型橋接研究試驗獲CDE 批准，將爲患者提供更便捷給藥方式。泰它西普新適應症RA 獲CDE 受理，有望於2024H1 獲批上市。
目前泰它西普國內外SLE、IgA 腎病和MG 等適應症加速推進，自免領域的多適應症佈局及給藥方式的改善有望加速產品放量。②公司積極開發ADC 藥物與免疫檢查點抑制劑聯用的治療方案，目前維迪西妥單抗聯合PD-1/CTLA-4 雙抗卡度尼利單抗啓動針對胃癌的II 期研究。海外維迪西妥單抗單藥治療2L UC 以及聯合K 藥治療1L UC 的註冊性臨床順利推進，國內維迪西妥單抗UC 適應症往更前線的新輔助和1L 前移。此外MIBC 與NMIBC 適應症已觀察到積極信號，適應症開發多點開花。
催化劑：產品放量超預期；在研創新藥臨床數據超預期。
風險提示：產品研發不及預期，銷售放量不及預期，融資不及預期。