事件:公司發佈三季報,23Q1-Q3 實現營業收入25.5 億元,同比增長2.3%;實現歸母淨利潤1.7 億元,同增1.0%,歸母淨利率6.5%,同減-0.1pct;實現扣非歸母淨利潤1.1 億元,同比增長13.9%,扣非歸母淨利率4.3%,同增0.4pct。單季度看,23Q3 實現營業收入10.4 億元,同減1.6%;實現歸母淨利潤0.9 億元,同增24.8%,歸母淨利率8.6%,同增1.8pct;實現扣非歸母淨利潤0.7 億元,同比增長20.2%,扣非歸母淨利率6.4%,同增1.2pct。
23Q1-Q3 公司綜合毛利率爲28.9%,同增0.4pct。期間費用率爲23.2%,同減0.2pct。其中,銷售/管理/研發/財務費用率分別爲12.9%/5.0%/5.6%/-0.2%,同比變化-0.1pct/+0.03pct/+0.1pct/-0.2pct。單季度看,23Q3 綜合毛利率爲29.8%,同增1.9pct。期間費用率爲21.5%,同增0.3pct。其中,銷售/管理/研發/ 財務費用率分別爲12.1%/4.2%/5.3%/-0.1% , 同比變化-0.3pct/+0.2pct/+0.9pct/-0.4pct。
分產品看, 23Q1-Q3 整體廚櫃/整體衣櫃/木門產品分別實現營業收入15.7/7.3/1.6 億元, 同比變化-5.5%/+11.3%/+53.4% , 毛利率分別爲29.0%/29.4%/4.6%,同比變化+0.5pct/+2.2pct/-1.1pct。
分渠道看, 23Q1-Q3 經銷商/直營店/大宗業務/境外分別實現營業收入13.3/0.7/8.7/2.0 億元,同比變化+5.4%/-28.9%/-3.7%/+19.5%,毛利率分別爲36.1%/56.8%/13.1%/24.3%,同比變化+2.1pct/-11.8pct/-1.2pct/+1.1pct。
截至23 年9 月末,公司金牌廚櫃/金牌衣櫃/金牌木門/整裝館/陽臺衛浴/瑪尼歐門店分別爲1831/1192/666/151/96/140 家。
盈利預測與評級:考慮到需求不振,我們將公司23、24 年淨利潤由3.2/3.9億元下調至3.0/3.5 億元,同比變化6.2%/19.1%,當前股價對應23、24 年PE 分別爲14.11/11.85 倍,PB 分別爲1.44/1.28 倍。參考可比公司給予23年17-19 倍PE 估值,對應合理價值區間爲32.43-36.24 元,對應2023 年PB 爲1.73-1.94 倍,給予“優於大市”評級。
風險提示:地產銷售面積下滑,渠道品類擴張不及預期,原材料價格持續上漲。