事件：
公司發佈2023 年第三季度報告，2023Q1-Q3 實現營收26.27 億元，同比+0.67%；實現歸母淨利潤2.05 億元，同比+28.58%；實現扣非歸母淨利潤1.98 億元，同比+32.46%。其中，Q3 單季度實現營收12.89 億元，同比/環比分別-7.44%/55.19%； 實現歸母淨利潤0.82 億元， 同比/環比分別+99.51%/17.66%； 實現扣非歸母淨利潤0.78 億元， 同比/環比分別114.16%/8.53%。Q3 單季度ROE 爲1.79%，同比+0.75pct；前三季度ROE爲4.49%，同比+0.42pct。公司Q3 單季度盈利能力增強，帶動淨資產收益率提升。
點評：
上半年定增順利落地，財務費用管控效果初現。公司2023 年Q1-Q3 期間費用率爲12.06%，同比-0.52pct，其中銷售費用率爲0.53%，較去年同期有所增長的主要原因是營銷費用增加。Q3 單季度財務費用率爲3.23%，環比Q2下降3.16pct。財務費用率顯著下降的原因是上半年公司定增募集資金15 億元，其中7.7 億元投入武川150MW 風電項目，其餘部分用於海工基地技改和補充流動資金，公司通過使用募集資金置換自籌資金，故綜合融資成本下降。
此外，隨着未來加大應收賬款的尾款催收力度，預計公司資金成本有望持續得到良好控制。
存貨儲量增多，行業景氣度回升，產能多點佈局靜待需求釋放。2023 年前三季度，公司實現風機塔架產量約42.24 萬噸，銷量約29.99 萬噸，同比2022年前三季度增長20.64%。截至9 月30 日，公司存貨相比2022 年底上升82.27%，存貨儲量增多主要由於報告期風機塔架大部分處於生產狀態，暫未發貨。根據國家能源局數據，2023 年前三季度風電新增裝機33.48GW，全國風電累計裝機突破400GW，同比增長15%，其中陸上風電368GW，海上風電31.89GW。隨着Q3Q4 風電行業出貨高峰期的到來，下游要貨積極性改善，公司陸上和海上風機塔架產品有望加速交付。產能方面，公司產能佈局覆蓋各大新能源基地，包括10 個陸上風電和4 個海工基地。山東半島“十四五”期間重點佈局發展千萬千瓦級海上風電基地，近日山東招遠外海規劃建設2.6GW 海上風電項目；江蘇海上風電隨着示範項目覈准後有望重啓，廣東存量項目取得進展。公司總部位於山東，東營20 萬噸海工基地投產後將滿足當地海風市場大型化和深遠海化趨勢下的需求，同時，待廣東汕尾和江蘇鹽城基地技改完成，公司產能進一步擴張，產品競爭優勢凸顯。另一方面，公司注重補齊海外風電業務短板，不斷開拓海外市場，爭取通過與主機廠合作實現出口突破。
風電場收益表現良好，協同製造業穩步發展。公司兩大板塊業務協同發展，盈利良好的新能源發電業務爲製造板塊業務起到支撐和平抑週期波動的作用。截至2023Q3 末，公司合計持有併網光伏電站約118MW，實現營收0.89億元；合計持有併網風力發電場約513.8MW，實現營收3.50 億元，同比增長近20%。公司Q1-Q3 綜合毛利率爲23.27%，同比+2.76pct，淨利率爲7.89%，同比+1.62pct。利潤增長的主要原因：1）前三季度塔筒銷量和毛利率較去年同期均有所增長；2）公司持有新能源電站風資源較好，疊加武川150MW 項目併網發電，發電量顯著提升。此前簽訂較大規模裝機意向規劃，意味着公司將在夯實塔筒製造基礎的同時，積極開發新能源電站項目，雙輪驅動下盈利有望增厚。
盈利預測與投資評級：公司作爲國內風機塔架重要供應商之一，堅持塔筒+新能源發電協同推進。隨着陸風行業建設提速，海風市場情緒修復，看好公司未來業績增長。我們預計公司 2023-2025 年實現營收41.88/56.89/73.61億元，同比增長0.1%/35.8%/29.4%；實現歸母淨利潤3.93/5.61/7.15 億元，同比增長71.8%/42.7%/27.3%。對應EPS 爲0.38/0.55/0.70 元，PE 爲20/14/11 倍，維持“增持”評級。
風險提示：鋼材價格短期劇烈波動風險；風電項目延期及裝機不達預期風險；宏觀經濟下行風險；全球政治形勢風險；市場競爭加劇風險等。