2023Q3 公司業績承壓，薄膜行業景氣度仍處於低位，行業競爭仍較爲激烈。
我們看好公司光學、光伏新產品放量後帶來的盈利增長。我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至0.92、4.92、7.40 億元，給予2024 年28 倍PE，給予目標價16 元，維持“買入”評級。
23Q3 業績承壓，營收端已呈回暖跡象。公司23Q1-Q3 實現營收、歸母淨利潤39.1、0.46 億元，同比-19%、-94%，毛利率爲6.8%，其中23Q3 單季度實現營收、歸母淨利潤13.5、0.17 億元，環比+5%、-35%，營收端已經實現環比正增長，利潤端仍階段承壓。
消費電子有望實現復甦，光學產品結構優化。中信證券研究部電子行業組預測，三季度消費電子行業接近去庫尾聲，漸進開始補庫週期，並看好行業溫和復甦態勢。根據公司2023 年半年報，公司高平滑MLCC 離型膜擴產技術改造完成，公司MLCC 一期產線已經投產，實現國內客戶供貨。我們認爲，公司在大尺寸光學膜、複合膜片、MLCC 離型膜領域實現突破，光學產品結構逐步優化，隨消費電子需求逐步復甦，公司光學業務板塊持續向好。
項目建設穩步推進，多產品佈局。根據公司官網，公司熱收縮膜2301 產線、高輝度多層一體化光學膜片F1-1 車間、PETG 膜2302 線投產，項目建設穩步推進。同時23Q3 在建工程科目餘額爲13.6 億元，環比增長4.15 億元，在建項目儲備充足。同時根據公司2023 年中報，公司強化PET 項目、背板項目、複合集流體項目有計劃推進。
風險因素：複合集流體市場推廣與客戶開拓不及預期的風險；下游消費電子復甦不及預期導致光學膜產銷情況低於預期；光伏背板基膜行業競爭加劇；透明背板滲透率不及預期；國際油價大幅波動；公司新增產能消化不及預期。
盈利預測、估值與評級：考慮到2023 年公司成本端仍承壓，行業競爭加劇超預期，普通聚酯薄膜仍拖累盈利，且公司複合集流體、MLCC 離型膜等產品有待放量。我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至0.92、4.92、7.40 億元（原預測爲5.32、8.06、11.17 億元），對應EPS 預測爲0.08、0.43、0.64 元。可比公司長陽科技、東材科技、激智科技、潔美科技2023-2024 年Wind 一致預期平均PE 分別爲36、24 倍。考慮到公司複合集流體、MLCC 離型膜於2024年放量，新業務佈局拓展領先，給予公司一定估值溢價，按照2024 年28 倍PE，下調公司目標價至12 元（原目標價爲16 元），維持“買入”評級。