事件：公司1-9 月營收9.3 億元，同比+12.3%，歸母淨利潤1.8 億元，同比+39.8%；23Q3 單季度營收3.1 億元，同比-1.0%，歸母淨利潤0.6 億元，同比+22.8%。
費用率：公司1-9 月銷售/管理/研發/財務費用率分別爲27.2%/6.6%/6.6%/-0.3%，同比-1.7 pct/-1.6 pct/0.9 pct/-0.04 pct。得益於公司銷售與管理效率提升，費用率總體有所下降，帶動淨利率同比顯著提升。
業務拆分：公司1-9 月份營收拆分，豬用疫苗3.3 億元，同比+9%，受下游養殖低迷影響，增速有所放緩；禽用疫苗及抗體3.0 億元，同比+10%；反芻疫苗90 萬元；化藥2.7 億元，同比+20%，由於今年以來各地疫病爆發相較於去年更爲嚴重，公司消毒劑銷售同比顯著提升，帶動板塊同增幅度高於總體；寵物類保健品640 萬元，同比+322%，公司未來將持續補充寵物板塊產品矩陣。
堅定大產品、大客戶銷售策略：公司1-9 月大單品圓環系列疫苗同比增速高於豬苗整體。Top30 生豬養殖集團客戶的豬用產品（疫苗+化藥）銷量同比增速高於整體，且Top30 生豬養殖集團客戶銷量佔豬用產品銷量的比重持續提升。未來公司預期大集團客戶滲透率將持續提升。
產品研發情況：1）非洲豬瘟疫苗：公司與蘭州獸醫研究所合作開發的非洲豬瘟亞單位疫苗項目處於應急評價審核流程中，中監所比對實驗方案設計同步進行中；2）豬僞狂犬病活疫苗（HN1201-R1 株）：公司自主研發，即將進入新獸藥註冊複覈檢驗階段，有望成爲首個獲批的豬僞狂犬病流行株活疫苗；3）新支流法腺、新支流減腺等禽用五聯滅活疫苗：目前處於新獸藥註冊階段；4）貓三聯疫苗：即將通過應急評價，預計明年年初可上市銷售。
投資建議：根據下游養殖景氣度情況以及公司經營預期，我們調整盈利預測，預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲2.42、3.16、3.67 億元，基於2023年11 月6 日收盤價，對應PE 爲29.7、22.7、19.6 倍，維持“增持”評級。
風險提示：動物疫情復發風險、產品研發風險、生物安全風險、產品質量風險、政策變動風險等。