慢病管理SaaS 龙头，守得云开见月明。公司是中国最大的数字化慢病管理解决方案提供商，是中国首款帮助中国医院数字化和标准化慢病管理流程的医院SaaS。公司秉持医院为先的发展战略，2019-2022 年院内解决方案营收分别增长185%、138%、202%、72%。整体营收从2018 年的2.5 亿元增长至2022年的29.88 亿元，增幅近11 倍；亏损显著收窄，净利润从2021 年亏损41 亿元，收窄至2023H1 亏损1.6 亿元。

纵向一体化布局打开成长空间，上下游垂直布局增强产业链掌控能力。在“以药养医”局面下，近年监管部门不断出台系列规制措施，促进处方药外流。由于慢病规模扩张及“双通道”政策实施，实体药店慢病用药销售规模快速增长。

在处方药外流、实体药店慢病药品销售额上涨及药企发力下沉市场三重压力下，药店面临无法提供处方药及下沉市场药品SKU 不全两大问题。基于此，公司通过智云问诊使药店可以合规销售处方药，通过集采解决药企下沉市场问题，有望进一步提升市占率，扩大公司整体营收。

依托全链路数据优势，公司数字营销业务行业领先。在“两票制”和“集采”政策驱动下，数字化医疗营销服务市场快速发展，根据Frost&Sullivan 预测，2030 年市场规模有望突破1600 亿元，公司凭借覆盖医院广、推荐效果好等优势赋能药企，2023 年上半年收入端市占率登顶行业第一。对标美国PBM 模式，公司有望成为更符合中国现状的医药行业重要枢纽，构建坚实竞争壁垒。

受益于全链路数据优势，公司率先发布智云医疗大脑，推出ClouD GPT 和ClouD DTx 两大行业模型，抢占医疗AI 先机。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现收入40.64 亿元、51.87 亿元和67.61亿元，实现归母净利润-2.60 亿元、-1.56 亿元和-0.29 亿元（剔除股权激励支出后经调整净利润-0.81 亿元、0.23 亿元和1.51 亿元），对应PS 分别为0.92x、0.72x、0.55x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济不确定性、市场竞争加剧风险、行业监管变化