新签订单稳中有增，静待地产需求修复。2023 年Q1-3 公司累计新签184.51亿元，其中公装/住宅/设计项目分别实现新签146.13/22.67/15.71 亿元，分别同增5.6%/7.1%/29.9%；其中Q3 单季度实现新签64.06 亿元同增14.8%，其中公装/ 住宅/ 设计项目分别实现新签48.30/9.26/6.50 亿元， 分别同增9.3%/15.0%/81.1%。截至目前，公司累计已签约未完工订单金额合计240.36 亿元同降3.3%，其中公装/住宅/设计项目分别已签约未完工189.51/27.30/23.55亿元，分别同比变动3.2%/-36.4%/6.9%，在手订单较为充裕。基于房地产政策环境不断优化，城中村改造、保障房等需求有望加速落地，公司相关业务经验丰富，作为处于行业第一梯队的龙头企业，或有望率先受益并进一步提升市占率。事件：公司公告2023Q1-3 實現營收164.73 億元同降5.89%；實現歸母淨利潤8.51 億元同降29.24%；實現扣非歸母淨利潤6.02 億元同降10.33%。
Q3 營收增長有所放緩，扣非淨利潤同比提升。分季度來看，公司Q1-Q3營業收入分別爲50.93/54.81/58.99 億元，分別同比變動-12.87%/0.37%/-4.82%；歸母淨利潤分別爲2.73/3.40/2.38 億元，分別同降45.23%/7.59%/29.20%；扣非歸母淨利潤分別爲2.17/2.52/1.33 億元，分別同比變動-38.50%/-2.01%/5.25%，Q3 扣非歸母淨利潤同比提升主要系計入非經常損益的政府補助同比減少。
經營現金流略有改善，減值計提拖累利潤率。2023Q1-3 公司綜合毛利率爲15.04%同降0.74pct；期間費用率7.67%同降0.03pct，其中公司銷售/管理及研發/ 財務費用率分別爲1.60%/5.78%/0.28% ， 同比變動0.15pct/-0.24pct/0.06pct；資產及信用減值損失率1.61%同增1.26pct，主要系本期應收款項減值準備增加計提所致；歸母淨利率5.17%同降1.7pct。公司2023Q1-3 經營性活動現金淨流出4.91 億元，較上年同期少流出0.89 億元；收現比98.19%同降0.70pct，付現比95.98%同增0.76pct。截至9 月底公司應收賬款及票據、存貨+ 合同資產、應付賬款及票據、預收賬款+ 合同負債規模分別爲137.12/110.17/182.44/14.61 億元， 較年初同比變動1.27%/4.92%/2.90%/-20.50%。
新簽訂單穩中有增，靜待地產需求修復。2023 年Q1-3 公司累計新籤184.51億元，其中公裝/住宅/設計項目分別實現新籤146.13/22.67/15.71 億元，分別同增5.6%/7.1%/29.9%；其中Q3 單季度實現新籤64.06 億元同增14.8%，其中公裝/ 住宅/ 設計項目分別實現新籤48.30/9.26/6.50 億元， 分別同增9.3%/15.0%/81.1%。截至目前，公司累計已簽約未完工訂單金額合計240.36 億元同降3.3%，其中公裝/住宅/設計項目分別已簽約未完工189.51/27.30/23.55億元，分別同比變動3.2%/-36.4%/6.9%，在手訂單較爲充裕。基於房地產政策環境不斷優化，城中村改造、保障房等需求有望加速落地，公司相關業務經驗豐富，作爲處於行業第一梯隊的龍頭企業，或有望率先受益並進一步提升市佔率。
投資建議：我們預測公司2023-2025 年歸屬母公司淨利潤爲11.51/13.69/17.10億元，同比增速-9.51%/18.88%/24.94%，EPS 分別爲0.43/0.52/0.64 元/股，最新收盤價對應2023-2025 年PE 分別爲9.34/7.86/6.29 倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險，新簽訂單不及預期，地產行業復甦不及預期。