AIPC 產業有望加速發展，公司有望持續受益
AIPC 技術端路線逐步清晰，產品端落地逐步推進，產業有望加速發展。據IDC，2022 年/23Q1-Q3 全球PC 出貨量2.9 億臺/1.6 億臺，同比增速-16.5%/-18.4%，PC 市場或連續兩年出現同比下滑，而1Q23/2Q23/3Q23單季全球PC 出貨量同比增速-29%/-17%/-8%，出貨量邊際逐季改善。我們認爲AIPC 有望成爲推動PC 市場的進一步恢復的重要推動力。公司積極打造AI+產品，並且與PC 渠道緊密合作，有望充分受益AIPC 產業發展。預計2023-2025 年EPS 爲0.01/0.09/0.35 元。可比公司23 年ifind 一致預期PS 均值爲15.5 倍，給予2023 年15.5 倍PS，目標價107.11 元，“買入”。
技術突破+產品落地+生態逐步建立，AIPC 產業加速發展AIPC 產業加速發展：1）技術角度，頭部廠商通過混合AI 架構、分離式模塊等創新架構設計，滿足AIPC 對於終端算力的低功耗、高性能的需求；2）產品角度：芯片廠商陸續發佈針對AIPC 場景優化的芯片產品，如驍龍XElite、英特爾Meteor Lake，整機廠商也積極推進產品落地，如聯想AIPC將在明年9 月份左右上市；3）生態角度：底層算力廠商立足現有領域優勢，積極開展合作，生態有望逐步建立。我們認爲技術突破、產品落地、生態逐步建立，AIPC 產業有望加速發展。
產品端：AI+PDF 產品化順利推進，功能有望持續迭代公司AI+PDF 產品化推進順利，2023 年9 月公司核心產品PDF 編輯器升級版本，升級後海外版PDF 編輯器全形態皆集成了AIGC 技術，桌面端及移動端編輯器可實現文檔總結、內容改寫、實時交互的三個功能。截至23Q3末公司在海外版的桌面端、雲端和移動端PDF 編輯器中都集成了AIGC 功能，AI+PDF 產品化推進順利。Cloud 版本具備產品更新頻率快、用戶反饋及時的優點，PC 端具備客基數大，帶來客戶增量空間較大的優點。我們認爲隨着公司的AI+PDF 產品持續迭代，公司產品力有望持續增強。
渠道端：渠道轉型推進順利，重點渠道合作緊密公司渠道轉型推進順利，與重點渠道合作緊密。在合作方式上，以DELL 爲例。公司在與DELL 的合作中，DELL 可以通過捆綁隨售的方式來售賣公司產品。公司也在DELL 內部設置了一支專門的產品推廣團隊。除DELL 外的其他相對成熟的傳統代理商也同樣能爲公司起到背書的作用，公司品牌影響力有望持續擴大。從收入佔比看，2022 年DELL 在公司海外各家渠道商中收入佔比第一，佔公司營業收入的12%左右。我們認爲隨着AIPC 產業發展，公司有望依託與渠道的良好合作關係充分受益。
風險提示：新應用場景拓展不及預期；市場競爭風險。