事件描述

2023Q1-Q3 公司实现营收142.63 亿元，同比增长20.57%；归母净利润9.87 亿元，同比减少5.41%；扣非归母净利润7.88 亿元，同比减少15.96%。其中，2023Q3 实现营收49.1 亿元，同比增长21.93%；归母净利润2.39 亿元，同比减少38.28%；扣非归母净利润2.77 亿元，同比减少22.08%。

事件评论

2023Q3 营收同比+21.93%，归母及扣非业绩增速与收入增速的差异，主要受毛利率、投资收益、公允价值变动及资产减值等科目影响。营收增长推测因危废板块项目产能利用率提升、产销量增加。2023Q3 公司归母净利润同比减少38.28%，主因：1）毛利率拖累：

毛利率为11.89%，同比降5.86pct，环比降1.94pct，推测与部分稀贵金属价格下滑有关，根据长江有色市场数据，2023Q3 镍板/钴/钯的价格呈下行趋势，同比分别下滑8.0%/21.2%/37.1%，公司从采购到销售存在生产运营周期，价格下行时购销价差缩小对盈利能力形成拖累；2）投资收益亏损拖累：2023Q3 投资净收益为-1.67 亿元，去年同期为-0.14 亿元。3）增厚项：2023Q3 资产减值损失为冲回0.49 亿元，同比增0.91 亿元，推测为存货跌价及合同履约成本冲回；4）增厚项：2023Q3 公允价值变动净收益为0.72亿元，较去年同期增加0.84 亿元，主要为套期损益。

剔除非经营侧影响，Q3 归母净利润同比下滑37.4%。2023Q3 除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益为-0.85 亿元，去年同期为-0.11 亿元。剔除该因素以及资产减值损失影响，Q3 经营侧归母净利润同比下滑37.4%。

现金流良好。2023Q1-Q3 公司经营活动现金流净额为7.79 亿元，同比向好，主因套期保值业务保证金收支净额增加；收现比为108.9%，同比降低1.31pct，维持回款良好状态。

2023Q3 末公司资产负债率为50.19%，同比降低2.05pct。

抽水蓄能蓬勃发展和核电加速建设，公司订单迎新一轮增长。1）抽蓄：公司与华润、华能等大型电力集团以及万里扬（江山抽水蓄能）等有资源的民企签署合作协议；在建15台套/年水电设备产能，其中浙江桐庐年产5 台（套）抽水蓄能发电机组项目、2023 年1月与宜昌政府、三峡集团协同推动建设宜昌市10 台套/年水电设备产能。2）核电：公司核电领域研发能力出众，华都公司是国内核反应堆核一级设备控制棒驱动机构的主要设计制造商之一，主导的600MW 第四代商用快堆液态金属核主泵工程样机试运行成功，公司在建年产7 台（套）核电设备项目，2023 年3 月新签10.26 亿元控制棒驱动机构（CRDM）设备供货合同。在国家核准6 台核电机组项目建设背景下，公司的核电业务有望打开后续增长空间。

预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.8/15.6/17.8 亿元， 同比-5.7%/+13.0%/+14.1%，对应PE 14.1x、12.4x 和10.9x，维持“增持”评级。

风险提示

1、金属价格波动风险；2、政策风险。