投資要點：
事件：近日，公司發佈23年三季報，業績低於預期。23年前三季度實現營業收入210億，YOY-3%，歸母淨利潤12億，YOY-66%，扣非歸母淨利潤11億，YOY-67%；其中23Q3實現營業收入104億，YOY+40%，QOQ+33%，歸母淨利潤6億，YOY-49%，QOQ-35%，扣非歸母淨利潤5億，YOY-46%，QOQ-35%。
風機業務：出貨量快速增長，價格大跌導致盈利承壓。出貨量方面，根據公司官網演示材料顯示，23Q1-Q3風機對外銷售6.9GW，YOY+21%，其中陸風4.9GW，YOY +41%，海風2.0GW，YOY -11%。單Q3銷售3.5GW，YOY/QOQ分別+53%/+39%，其中陸風對外銷售2.0GW，YOY/QOQ分別+52%/0%，海風對外銷售1.5GW，YOY/QOQ分別+55%/192%，陸風和海風出貨量在Q3均實現了較大幅度的增長。價格方面，根據測算，23Q1-Q3的出貨均價爲4388元/KW（含稅），YOY-33%。價格大跌的原因主要系：1）風機大型化持續推進，風機招標的價格持續下降，22年1月-23年3月，全市場的風機中標均價從2070元/KW下降至1607元/KW，降幅達22%，低價風機逐步進入交付；2）出貨結構原因，23Q1-Q3的海風出貨佔比29%，而去年同期爲39%。盈利方面，23Q1-Q3風機制造板塊（包括風機及配件業務和電站產品銷售）的毛利率爲13%，同比下降8.5pct，主要系風機價格下跌導致。
電站業務：發電收入穩步增長，在建項目儲備豐富。23Q1-Q3，公司實現發電業務收入11億元，YOY+12%，毛利率61%，同比提升2.7pct。截至23Q3末，公司在運營電站1.6GW，在建容量3.9GW。在建的項目儲備充足，通過滾動開發模式，有助於拉動公司風機產品銷售，平滑利潤，增強公司在行業盈利低谷期的盈利表現。此外，公司通過積極佈局海上風電項目，不斷強化在海風領域的綜合競爭實力。7月，與德國化工巨頭巴斯夫達成協議，在廣東省湛江市合夥建設500MW海上風電場，預計25年投運。8月，汕尾紅海灣四海上風電示範項目獲得覈准。根據22年年報的披露，陽江青州四500MW項目和海南東方1500MW項目也在陸續進行開工建設。
盈利預測與投資建議：考慮到行業需求和風機降本不及預期，我們下調全年的盈利預期，預計23-25年公司實現歸母淨利潤35/43/51億（下調23%/ 27%/34%），當前股價對應23-25年PE爲9/8/6倍。考慮到公司是海上風機的龍頭，有望充分受益於國內外海風的高景氣度，給予目標價30.50元/股（對應23年20X），維持“買入”評級。
風險提示：國內裝機需求不及預期；原材料價格波動風險等。