事件描述
公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營業收入28.91 億元（同比+19.8%），實現歸屬上市公司股東淨利潤9.94 億元（同比-34.5%），實現歸屬上市公司股東扣非淨利潤10.06 億元（同比-33.4%）。其中三季度單季度實現營業收入8.69 億元（同比+33.8%，環比-25.5%），實現歸屬上市公司股東淨利潤2.78 億元（同比-34.2%，環比-27.0%），實現歸屬上市公司股東扣非淨利潤2.82 億元（同比-32.5%，環比-27.3%）。
事件評論
氯化鉀生產平穩，三季度市場價格下滑與銷量恢復平穩共同導致公司業績環比有所下滑。
公司前三季度氯化鉀產銷量分別爲117.7 萬噸、119.0 萬噸，其中三季度單季度產銷量分別爲41.5 萬噸（環比-6.6%）、42.4 萬噸（環比-15.5%）。三季度銷量環比下滑的主要原因是公司一季度積攢了（一季度產量31.8 萬噸、銷量26.5 萬噸）部分氯化鉀於二季度銷售（二季度產量44.4 萬噸、銷量50.1 萬噸），使得二季度銷量基數偏高；產量下滑的原因或爲公司調試新投產線，使得原有產線略受影響。據Bloomberg 統計，2023 年三季度東南亞地區氯化鉀均價爲338 美元/噸，環比二季度-22.6%；據百川盈孚統計，2023 年三季度國內氯化鉀均價爲2526 元/噸，環比二季度-10.5%。氯化鉀市場價格下滑和公司銷量恢復平穩共同作用，公司三季度業績環比有所下滑。
第二個百萬噸氯化鉀項目推進順利，現單日峯值產能已超越300 萬噸/年產能日產標準。
公司第二個百萬噸氯化鉀項目推進順利，三季度公司第二個百萬噸鉀肥項目2 號主斜井已實現貫通，進入後續的皮帶運輸設備安裝、調試階段。2023 年10 月27 日，在公司東泰礦區200 萬噸/年產線基礎上，公司老撾東泰礦區單日鉀肥產量達9116 噸，達到了設計產能，並進一步超過了300 萬噸/年產能的單日產量標準。
公司產能建設速度快、成本優勢卓越，成長性顯著。海外生產鉀肥難度大，根據中國無機鹽協會統計，中資企業在海外尋找、接觸的鉀肥項目共34 個、分佈於12 個國家，但目前僅有兩家企業實現了穩定的規模化生產，十不獲一。公司執行力強，第一個百萬噸項目耗時17 個月，第二個百萬噸項目耗時9 個月，產能建設速度顯著領先國內外同行。相比出海找鉀同行，公司氯化鉀產品約有300~400 元/噸成本優勢，成本優勢卓越。公司規劃2025 年前實現500 萬噸/年氯化鉀產能，其中現有產能200 萬噸/年、在建產能100 萬噸/年、擬建產能200 萬噸/年，未來根據市場需要擴建至700~1000 萬噸/年產能。隨着產能穩步建成投產，公司有望成爲世界級鉀肥供應商，成長性顯著。
維持“買入”評級。公司專注從事鉀鹽礦開採、鉀肥生產及銷售業務，在我國出海找鉀企業中出類拔萃。鉀肥行業爲供給高度集中的寡頭格局，未來供給增量有限。公司具有高執行力和成本優勢兩大亮點，公司憑藉前者快速擴建產能，憑藉後者佔據行業成本曲線左側位置。未來隨着公司產能陸續投放，業績中樞有望抬升。預計2023/2024/2025 年公司歸屬淨利潤分別爲：13.92/22.83/31.35 億元，維持“買入”評級。
風險提示
1、鉀肥價格波動風險；
2、公司產能投放進度不及預期。