較高基數下利潤增速保持平穩。建設銀行23Q3 營收同比-2.68%，歸母淨利潤同比+2.63%；23Q1-3 營收同比-1.27%，歸母淨利潤同比+3.11%，去年同期利潤增速基數較高的情況下仍然保持平穩。
資產結構優化。貸款佔生息資產比例環比提升2pct 至62.0%，其中零售貸款佔比環比略有提升，貢獻Q3 貸款餘額增量的38%。公司持續擴大普惠金融客戶拓展和服務覆蓋，夯實業務經營根基；持續健全鄉村振興綜合服務體系，進一步豐富涉農信貸產品體系和金融服務場景。
資產質量保持平穩趨勢不改。不良率環比持平爲1.37%，自2020 年起一直保持下降趨勢。撥備覆蓋率爲243.31%，環比保持平穩。
投資建議。我們預測2023-2025 年EPS 爲1.29、1.35、1.42 元，歸母淨利潤增速爲1.12%、4.11%、5.73%。我們根據DDM 模型得到合理價值爲7.08 元；根據PB-ROE 模型給予公司2023E PB 估值爲0.60 倍（可比公司爲0.51倍），對應合理價值爲7.06 元。因此給予合理價值區間爲7.06-7.08 元（對應2023 年PE 爲5.46-5.48 倍，同業公司對應PE 爲4.82 倍），維持“優於大市”評級。
風險提示：企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。