2、费用率方面，销售费用率10.7%，同比下降5.2pp；管理费用率6.5%，同比下降0.6pp；研发费用率1.2%，同比下降0.4pp；财务费用率-0.4%，同比增加1pp，主要由于利息收入减少。3、前三季度整体净利率6.5%，同比下降2.8pp，2023 年由于合并均瑶润盈、泛缘供应链业务，公司盈利能力变动较大。随着味动力产品提价落地、益生菌新品起量，公司盈利能力将逐步回升。事件：公司發佈2023年三季報，前三季度實現營業收入13.6億元，同比增長104%，實現歸母淨利潤8252 萬元，同比增長4.6%。其中2023Q3 實現營業收入4.8 億元，同比增長94.7%，實現歸母淨利潤3484 萬元，同比增長4%。
新增益生菌、供應鏈業務，推動收入大幅增厚。前三季度乳酸菌飲品、益生菌食品、飲品供應鏈分別實現營業收入5.1 億元（-0.9%）、1.2 億元（+225%）、6.5 億元。1）味動力產品收入端以恢復爲主，以專利菌株升級產品，並對產品包裝相應煥新。此外，2023 年3 月起公司對部分味動力產品提價3%-6%，疊加奶粉原料價格下降，乳酸菌飲品的利潤彈性將進一步顯現。2）益生菌業務整合均瑤潤盈，將在2023-2025 年以恢復-快速增長-擴張爲發展路徑推動潤盈的成長。3）整合泛緣供應鏈，可實現“原料-產品-渠道”一體化生態鏈模型。截至2023Q3 末，泛緣供應鏈已組建14 個業務部門，新增216 家上游供應商，爲公司銷售賦能。
業務變化引起盈利水平波動。1、前三季度整體毛利率24.7%，同比下降8.6pp。
2、費用率方面，銷售費用率10.7%，同比下降5.2pp；管理費用率6.5%，同比下降0.6pp；研發費用率1.2%，同比下降0.4pp；財務費用率-0.4%，同比增加1pp，主要由於利息收入減少。3、前三季度整體淨利率6.5%，同比下降2.8pp，2023 年由於合併均瑤潤盈、泛緣供應鏈業務，公司盈利能力變動較大。隨着味動力產品提價落地、益生菌新品起量，公司盈利能力將逐步回升。
重組潤盈生物，提升益生菌業務能力。2023 年2月，公司完成對潤盈生物的破產重組。均瑤潤盈共研發生產50 多種中國本土益生菌菌種，擁有4000 餘株自主知識產權的益生菌菌種資源庫，業務規模及技術能力在國內領先。整合後雙方可在菌株儲備、生產技術、海外市場方面形成協同，將進一步提高均瑤健康在益生菌業務的競爭力。2023-2025 年潤盈收入規劃分別爲1.3 億元、2.7 億元、5.3 億元，淨利潤目標分別爲0.3億元、0.8 億元、1.8億元。當前潤盈持續滿產，下半年新設備投入生產後，產能將達到原先的4 倍；核心客戶訂單落地，匹配產能釋放，高增長可期。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲9136 萬元、1.5 億元、2.3 億元，EPS 分別爲0.21 元、0.34 元、0.54 元，對應動態PE 分別爲60 倍、38 倍、24 倍。考慮到均瑤健康整合潤盈後利潤將大幅增厚、益生菌第二成長曲線明確，給予公司2024 年46 倍PE，對應目標價15.64 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示。原材料價格波動風險；產能釋放不及預期風險；食品安全風險。