事件：慕思股份 發佈三季報，2023年前三季度實現營業收入38.05億元，同比下降8.38%，實現歸母淨利潤5.18 億元，同比增長21.44%，扣非歸母淨利潤5.02 億元，同比增長20.77%。公司單Q3 實現營業收入14.06億元，同比增長0.33%，實現歸母淨利潤1.63 億元，同比增長37.43%，扣非歸母淨利潤1.56 億元，同比增長46.98%。
點評：
Q3 營收同比轉正，前三季度經銷渠道回暖，電商高增。公司2023 年前三季度實現營業收入38.05 億元，同比下降8.38%，單Q3 實現收入14.06 億元，同比增長0.33%。據公司調研公告，2023 年前三季度公司經銷、電商、直供、直營渠道實現收入分別爲28.99 億元、6.40 億元、1.42 億元、1.03 億元，分別同比+4.70%、+23.35%、-76.57%、-54.37%。公司年內終止直供歐派蘇斯品牌及部分直營門店業務轉經銷商導致上述渠道營收下滑較大；前三季度公司經銷零售渠道受益套餐銷售、促銷活動、門店重裝等舉措推進實現正增長，電商渠道依託天貓、京東、抖音三大主要電商渠道的資源投入，實現高增長。
Q3 毛利率延續改善趨勢，盈利能力提升。1）毛利率：公司前三季度實現毛利率50.79%，同比+4.3pct，單Q3 毛利率爲51.0%，同比+3.7pct，毛利率延續上半年的提升趨勢。2）期間費用：公司前三季度銷售、管理、研發、財務費用率分別爲26.3%、5.8%、3.5%、-1.2%，分別同比變化+1.0pct、+0.1pct、+1.0pct、-1.0pct。其中財務費用率同比下降主要由於銀行存款利息收入增加所致。3）淨利潤：公司前三季度實現歸母淨利潤5.18 億元，同比增長21.44%，歸母淨利率爲13.6%，同比+3.4pct；單Q3 公司實現歸母淨利潤1.63 億元，同比增長37.43%，淨利率11.6%，同比+3.1pct。4）運營方面，公司23 年前三季度經營活動現金流爲12.8 億元，同比增長1269%，主要爲公司本期授信到期收回、經銷商預收賬款增加，公司以銀行承兌匯票向供應商結算貨款增加及支付員工工資減少所致；投資活動現金流爲4.2 億元，同比增長195%，主要爲到期贖回理財產品；籌資活動現金流-2.5 億元，同比下降125%，主要爲上年同期募集資金到賬。
“慕思”品牌力突出，估值低位提示配置機會。公司作爲國內睡眠產品行業的龍頭企業，堅定“讓人們睡得更好”的企業使命，中高端定位品牌力突出。牀墊賽道具備滲透率&集中度提升邏輯，公司通過持續拓展渠道、豐富品類齊發力，拓展V6 大家居，長期發展值得期待。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲8.27 億元、9.55 億元、11.02億元，同比分別增長16.7%、15.5%、15.4%，目前股價對應2023 年、2024 年PE 分別爲16x、14x，維持“買入”評級。
風險因素：房地產市場大幅下行風險、原材料價格上漲風險、市場競爭風險。