第一上海預計，上海復旦(01385)未來三年的收入CAGR爲9.6%，對應淨利潤CAGR爲9.6%。
智通財經APP獲悉，第一上海發佈研究報告稱，維持上海復旦(01385)“買入”評級，預計未來三年的收入CAGR爲9.6%，對應淨利潤CAGR爲9.6%，目標價20港元。雖然半導體行業進入下行週期，公司的各項業務23年收入均有承壓。但FPGA業務客戶訂單穩定增長以及不斷豐富的MCU產品矩陣有望驅動其收入恢復成長。
第一上海主要觀點如下：
季度業績摘要：
公司2023Q3實現收入9.4億元，同比下滑6%。各產品線營業收入分別爲：安全與識別芯片2.3億元、非揮發性記憶體2.7億元、智能電錶芯片0.8億元、FPGA及其他芯片3.3億元、測試服務收入0.5億元。毛利率59.8%，同比下降530bps，環比下降760bps，環比下降主要由於存儲和MCU產品的單價下降。營業利潤2.0億元，同比下降42.4%。歸母淨利潤2.0億元，扣非歸母淨利潤1.9億元，同比下降40.4%。扣非每股收益爲0.23元，去年同期爲0.39元。
積極推進新一代FPGA製程研發，拓展產品應用場景：
2023年前9個月FPGA及其他芯片銷售收入9.1億元，同比增長51.7%。公司已成功完成億門級FPGA產品以及PSoC芯片,並且具備全流程配套的EDA工具。目前正在大力推進新一代FPGA製程1xnm FinFET的研發，積極拓展旗下FPGA產品落地智能座艙、醫學影像等應用場景。此外，公司推出的結合CPU、AI等技術的PSoC芯片也有望提升客戶粘性。預計到2030年全球FPGA市場規模將達到221億美元，2021-2030年CAGR約15%。該行認爲，未來公司將在滿足高可靠市場需求的前提下，進一步豐富28nm工藝製程的FPGA及PSoC芯片種類以滿足市場不同層次的需求，高單價的FPGA產品將繼續提升公司的毛利率。
部分業務受行業影響持續承壓，MCU環比小幅回升：
2023年以來，受終端消費市場疲軟導致的行業產能與庫存受到出清影響，MCU以及安全與識別芯片業務面臨較大壓力，Q3收入同比分別下降59.5%和17.8%。但是本季度MCU芯片業務的收入環比有15.2%的增長，後續隨着行業去庫存逐步完成，公司有望積極推進55nm和90nm嵌入式閃存工藝，進一步豐富產品MCU產品矩陣。
風險提示：產品銷售狀況不及預期、產品價格調整、市場競爭加劇、研發進展不及預期、產能被限制風險。