本報告導讀：
前三季度營收下降5.9%，經營性淨現金流同比少流出0.9 億元，減值同比多計提333%。前三季度新簽訂單增7.5%，單季度Q1-Q3 新簽訂單增-16/37/15%。
投資要點：
維持增持。受公司 應收款項計提減值準備影響，下調預測2023-2025 年EPS0.44/0.49/0.54(原0.54/0.60/0.66)元增-9%/12%/10%。因大盤相關板塊估值系統下修，下調目標價至5.9 元，對應2023 年13.4 倍PE。
前三季度淨利下降29.2%低於預期，營業收入下降5.9%。(1)前三季度營收164.7億元降5.9%，單季度Q1-Q3增-12.9/0.4/-4.8%。歸母淨利8.5億元降29.2%，因公司本期應收款項計提的減值準備增加，利潤總額減少所致，單季度Q1-Q3增-45.2/-7.6/-29.2%。扣非歸母淨利6.0億元降18.5%。(2)前三季度毛利率15.04%(-0.74pct)，費用率7.67%(-0.02pct)，歸母淨利率5.17% (-1.71pct)，加權ROE6.62%(-3.62pct)，資產負債率64.03%(-1.93pct)。
前三季度經營現金流同比改善，減值同比多計提333%。(1)前三季度經營淨現金流-4.9億元(22年同期-5.8億元)，單Q1-Q3爲-13.2/9.9/-1.5億元(22年同期爲-13.9/10/-2億元)。前三季度收現比98.2% (22年同期98.9%)，付現比96%(22年同期95.2%)。(2)應收賬款134.3億元增0.9%。減值損失合計-2.64億元(22年同期-0.61億元)，因公司本期應收款項減值準備增加計提所致，單Q1-Q3減值爲-0.23/-1.14/-1.28億元，22年Q1-Q3爲1.68/-0.79/-1.5億元。
前三季度新簽訂單增7.5%，其中設計新籤增29.9%。(1)前三季度新籤184.5億元增7.5%(22年同期降31.5%)，其中公裝/住宅/設計146.1/22.7/15.7億元增5.6/7.1/29.9%。單季度Q1-Q3新簽訂單增-16/37/15%。(2)公司恒大應收款敞口淨額19.4億元，現階段保全資產基本可以覆蓋應收款項敞口淨額。
風險提示：宏觀政策超預期緊縮，地產需求低於預期等。