2023Q3 扣非後淨利潤2.82 億元，同比下降32.54%。公司2023Q3 實現營業收入8.69 億元，環比下降25.55%，同比上漲33.83%；歸母淨利潤2.78 億元，環比下降26.98%，同比下降34.20%；扣非後淨利潤2.82 億元，環比下降27.30%，同比下降32.54%。2023 年前三季度實現營業收入28.91 億元，同比上漲19.81%；歸母淨利潤9.94 億元，同比下降34.54%；扣非後淨利潤10.06 億元，同比下降33.39%。公司2023Q3 銷售毛利率54.67%，環比下降4.59pct，同比下降22.29pct；銷售淨利率31.59%，環比下降0.65pct，同比下降33.24pct。
氯化鉀價格企穩回升。根據卓創資訊，截至2023 年11 月3日，氯化鉀商品參考價2925 元/噸，環比持平，相比2023 年7月27 日2358.33 元/噸上漲24.03%，周均價2916 元/噸，周環比上漲0.9%，月均價2918.89 元/噸，月環比上漲2.68%。根據百川盈孚，截至2023 年11 月5 日，氯化鉀東南亞價格330 美元/噸，相比2023 年8 月24 日320 美元/噸上漲10 美元/噸。
產能建設順利推進，日產量再創新高。公司2023 年前三季度生產氯化鉀117.67 萬噸，銷售氯化鉀119.01 萬噸；其中，公司第三季度生產氯化鉀41.49 萬噸，銷售氯化鉀42.36 萬噸。
在產能建設上，公司在第一個100 萬噸/年鉀肥項目平穩生產的基礎上，2023 年1 月公司第二個100 萬噸/年鉀肥項目選廠投料試車成功。第三個100 萬噸/年鉀肥項目力爭在今年年底建成投產，在2025 年力爭實現500 萬噸/年鉀肥產能，未來根據市場需要擴建至700-1000 萬噸/年鉀肥產能。根據WIND，公司於2023 年10 月27 日老撾東泰礦區單日鉀肥產量已實現9116 噸（其中粉鉀7253 噸、顆粒鉀1863 噸），再次刷新最高日產量紀錄。
非鉀板塊開啓第二增長曲線。公司鉀鹽礦伴生多種包含溴、鋰、鎂、銣、碘、銫、硼等元素在內的稀缺、稀貴資源。2023年 5 月，公司首個非鉀項目—年產1 萬噸溴素項目成功實現投產、達產，填補了中資企業在海外生產溴素的空白。隨着主業鉀肥產能提升，公司未來將實現 5-7 萬噸溴素產能以及多條溴基新材料產品線，打造全球溴基新材料產業基地。同時，公司未來也將依靠老撾豐富的礦產資源優勢，進一步探索開發包括金、銅、煤礦、鋁土礦等在內的礦產資源。
盈利預測與評級。我們預計公司2023-2025 年淨利潤分別爲15.51、24.45 和30.74 億元，對應EPS 分別爲1.67、2.63、3.31元。由於公司近期產能快速擴張，且爲亞洲最大鉀肥資源儲量企業，我們給予公司2024 年13 倍PE，對應目標價34.19 元（上期目標價34.19 元，基於24 年13 倍PE，維持）；維持“優於大市”評級。
風險提示：項目建設進度不及預期、安全環保風險、宏觀經濟下行。