營收及淨利潤增速略低於預期。近日中國西電發佈2023Q1-3 業績，公司2023Q1-3 實現營收138.2 億元，同比增長3.49%，其中2023Q3 實現營收44.75 億元，同比下降4%，環比下降3.3%，實現歸母淨利潤5.21 億元，同比增加10.81%，其中2023Q3 實現歸母淨利潤0.994 億元，同比上升4.01%，環比下滑57.8%，盈利水平略低於中期報告預期。
期間費用保持穩定，管理費用下滑。2023Q1-3 公司期間費用率爲13.1%，其中銷售費用率爲4.63%，同比增加0.71pct，管理費用率爲8.21%，同比降低0.34pct，主要原因是公司優化人員結構後，管理人員職工薪酬總額同比降低， 財務費用率爲0.26%， 上升1.06pct，主要原因是外部定期、結構性存款減少導致利息收入同比降低以及西電國際受美元匯率波動方向與同期相反導致匯兌損失同比增加，三費率較穩定。
加大研發投入，研發費用同比增長4.94%。2023Q1-3 公司研發費用爲4.39 億元，同比增長4.94%，公司在特高壓輸配電設備製造領域形成了深厚的歷史積澱，構建了雄厚的技術基礎，報告期內6 項國家重點研發項目均按計劃推進，190kA 大容量發電機斷路器通過全部型式實驗，±800kV 膠浸紙電容式換流變套管通過西藏高海拔試驗驗證，核心技術不斷取得新突破。
特高壓核心設備中標份額大幅提升。2023 年以來公司參與了5 個特高壓工程項目的招投標，成果豐碩。其中，在金上-湖北、寧夏-湖南±800kV 特高壓直流輸電工程設備招標中，公司所屬8 家子公司合計中標47.39 億元，在換流變壓器和換流閥部分中標份額分別爲38.1%和45.6%，分別排名第二和第一，技術和服務水平不斷獲得國網認可。
2023 年有望開工“5 直2 交”，有望充分收益於特高壓建設加速。金上-湖北，隴東-山東，哈密-重慶，寧夏-湖南直流特高壓工程已經開工，全年預計開工5 條直流特高壓，2 條交流特高壓，展望十五五期間，預計年均開工3-4 條直流特高壓，行業景氣度將持續到十五五期間。
盈利預測及投資建議：根據公司在特高壓和主網設備中標情況和交付略低於預期，我們下調公司營收，預計公司2023-2025 年實現營業收入分別爲197.3/248.5/309.3 億元， 分別降低5.8%/11.2%/16.2%，實現歸母淨利潤分別爲7.41/10.2/13.18 億元，根據DCF 模型，我們將目標價從6.61 元/股下調至5.71 元/股，維持“優大於市”評級。
風險提示：1、電網投資不及預期；2、市場競爭激烈導致毛利率大幅下降；3、原材料價格大幅上漲。