核心觀點
前三季度公司淨利潤1.34 億元，同比下降39.16%，鋅價及子公司銀品位、產量下降拖累業績。子公司金山礦業採礦證標高擴大，深部探出高品位銀金礦體，擬對採礦及選礦進行技改，短期影響產量，但技改完成後將提升技術指標和盈利能力。公司產能擴建穩步推進，繼續穩固國內白銀龍頭地位。公司擬併購鴻林礦業不低於53%股權，控股菜園子銅金礦，躋身黃金新貴，強化貴金屬戰略，未來白銀、黃金產量有望穩定增長。
事件
三季報發佈，累計歸母淨利潤1.34 億，同比下降39.16%盛達資源發佈2023 年前三季度報稱，報告期內，公司實現營業收入15.03 億元,同比增加23.32%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.34 億元，同比減少39.16%。從單季來看，第三季度實現營收6.86 億元，同比增長11.76%，環比增長27.93%；歸母淨利潤7277.7萬元，同比下降37.55%。
簡評
鋅價下行拖累業績，光大銀產量下降
銀、鋅、鉛是公司主要金屬產品，據百川數據，截至2023 年前三季度，白銀均價5.44 元/克，同比+16.67%，鋅精礦均價1.52萬元/噸，同比-20.63%，鉛精礦均價1.39 萬元/噸，同比+2.22%。
雖然銀價上漲，但鋅精礦價格跌幅較大，拖累公司整體業績。另外，公司主力礦山之一光大礦業年內開採礦段白銀品位及產量下降，雖然光大鋅品位及產品上升，但未能完全彌補減量，造成光大礦業受影響較多；光大目前階段開採礦段銀品位下降是階段性的，第三季度品位有所回升。
金山礦業技改，短期影響產量，完成後或明顯提升盈利能力子公司金山礦業已完成額仁陶勒蓋礦區Ⅲ-Ⅲ礦段銀礦採礦許可證的變更工作，證載開採深度由701 米至221 米標高變更爲701米至-118 米，深部礦區探出高品位銀金礦體，公司擬投資1.2 億對採礦技改，項目週期不超12 個月。同時對選廠進行改造，擬將現有的3000t/d 浸出工藝生產線改爲浮選工藝，以滿足礦石性質過渡爲多金屬礦後各金屬回收及綜合利用的需求，投資額3000萬元，項目週期不超過18 個月。金山技改期間，對礦山採選量產生一定影響，但相對可控，技改完成後，高品位銀金礦體的開發以及浮選工藝提升回收率，實現礦山降本增效。
公司產能擴張穩步推進，白銀龍頭優勢繼續鞏固東晟礦業25 萬噸礦山建設項目正在推進，已經獲得內蒙古發改委批覆，正在辦理城鄉規劃、土地使用、環境保護、節能審查、安全生產、水土保持等相關報建手續，力爭今年開始動工建設，若進展順利，預計一至一年半完成礦山建設，帶來銀產量的較大增長。銀都礦業目前正在推進北部1.43 平方公里探礦權的地質勘查工作，並編制了勘探報告初稿，目前正在辦理評審備案手續。德運礦業目前正在辦理探轉採的相關手續，在新政策的指引下，礦山開發工作的進度有望加快。
擬收購鴻林礦業53%股權，躋身黃金新貴
公司擬以不超過3 億元增資取得鴻林礦業不低於53%的股權，鴻林礦業的核心資產爲四川省涼山州木裏縣的菜園子銅金礦。菜園子銅金礦礦區內探明工業礦體 6 條（1、2、3、4、5、6 號），其中2、3 號礦體爲主礦體，工業礦體累計查明資源量（331+332+333）礦石量 605.6 萬噸，金金屬資源量 17,049 千克，平均品位 2.82 克/噸，銅金屬資源量 29,015 噸，平均品位 0.48%。2020 年，生產巷道+2780m、+2730m 及+2680m 等中段施工已完成，地質資料顯示了良好的找礦潛力。
盈利預測：我們預計2023-2025 年公司營收分別爲20.12/20.49/28.49 億元，增速7.08%/1.83%/39.04%，公司歸母淨利潤分別爲3.43/4.23/7.04 億元，增速8.40%/22.30%/59.50%，對PE 分別爲22/18/11 倍，給予買入評級。
風險提示：1、公司產量增長依賴於東晟、銀都、金山及德運的礦山新建或擴建，但礦山建設面臨來自政策、環保、自然條件、人爲因素等多方面的不確定性，因此礦山項目的建投產時間存在推遲可能；2、在產礦山產量受生產時間、礦石品位等多方面影響，若生產時間因自然因素或政策因素而縮短，或礦石品位下滑，則在產礦山產量則受到影響；3、貴金屬價格受聯儲局貨幣政策、國內外經濟形勢、工業需求等影響較多，若聯儲局加息超預期，以及未來降息低於預期，則價格存在下可能；4、金山礦業技改對產量影響超預期，技改時間超預期；5、菜園子銅金礦未順利交割，投建速度不及預期。