3Q23 業績符合我們預期
公司公佈1-3Q23 業績：收入53.38 億元，同比增長14.0%；歸母淨利潤3.59 億元，對應每股盈利1.39 元，同比增長23.3%。單季度來看，3Q23收入19.87 億元，同比增長29.0%；歸母淨利潤1.37 億元，對應每股盈利0.53 元，同比增長45.4%，業績符合我們預期。
單三季度毛利率有所下行。1-3Q23 公司綜合毛利率同比+1.8ppt 至21.2%，其中3Q23 公司綜合毛利率爲19.4%，同比-1.9ppt，環比-4.7ppt，主要由於公司產品結構改變。
內部改革帶來管理能力提升，期間費用率持續向好。3Q23 公司費用率爲11.7%，同比-0.6ppt，其中銷售、管理、研發費用率分別同比-1.3/-1/-1ppt，公司管理能力持續提升，財務費用率同比+2.9ppt，主要由於美元人民幣匯率波動帶來匯兌收益同比下降。3Q23 公司淨利潤率同比+0.8ppt 至6.9%。截至3Q23 期末，公司存貨餘額33.90 億元，較年初增加0.28 億元，合同負債24.36 億元，較年初減少2.10 億元。
發展趨勢
叉車需求持續向好，公司有望受益於大車戰略。根據工程機械協會數據，2023 年9 月當月銷售各類叉車10 萬臺，同比增長16.3%，其中國內同比增長19.5%，海外同比增長10.5%。公司叉車收入主要來自八類車、三類車，近年來新進入一、二類叉車行業。今年八類車需求較弱，公司叉車收入增長主要來自一、二類車貢獻。往前看，叉車行業鋰電化轉型趨勢確定，考慮中國產業鏈的優勢明顯，海外企業或選擇尋求與中國企業代工合作的商業模式，而公司以代工起家，我們預計公司有望受益於產業趨勢的變革。
智能物流進入交付期，盈利能力有望提升。我們預計公司國內智能物流業務下游大概70%的訂單來自鋰電行業，往後看，伴隨鋰電廠擴產放緩，我們預計公司國內智能物流業務接單規模或將下行，但由於公司在手訂單相對收入體量仍然較大，存量訂單仍能保障公司收入增長，持續關注公司智能物流訂單結構變化。公司智能物流板塊業務利潤率較低，今年1-3 季度公司智慧物流業務內部治理改善帶動利潤率提升，期待未來業務利潤率持續提升。
盈利預測與估值
由於管理能力提升帶來盈利能力提高，我們提高2023 年盈利6.6%至4.86億元，維持2024 年的盈利預測，當前股價對應2023/2024 年10.0 倍/9.0倍P/E，維持跑贏行業評級和25.20 元目標價，對應2022/2023 年13.4 倍/11.9 倍P/E，有33%的上行空間。
風險
電動叉車滲透率不及預期，訂單釋放不及預期。