公司公告2023 年三季報，受下游客戶需求不振影響，公司Q3 單季收入達10.49億元，同比-30.3%，疊加產能利用率低迷致毛利率-8ppts，生產基地調整&利息支出拉高費用率水平，公司三季度實現淨利潤220 萬元，同比下降98.1%，扣非淨利潤達-2200 萬元，同比轉虧。短期看，受下游客戶需求不振、美系客戶訂單波動、利率走高等因素影響，公司三季度業績延續承壓表現。但公司年內的產能佈局調整與整合已基本完成，中長期看，預計下游客戶訂單將逐步復甦，同時公司內部智能化改造與產能延伸擴張持續推進，疊加降本控費提升運營效率，期待公司經營質量逐步改善，維持“買入”評級。
下游客戶訂單不振，公司Q3 單季收入/淨利潤-30.3%/-98.1%。公司發佈2023年三季報，前三季度實現營收35.99 億元，同比下降17.28%；實現歸母淨利潤1.28 億元，同比下降59.31%；實現扣非淨利潤0.26 億元，同比下降91.26%，其中非經常性損益主要爲嵊州舊廠區資產處置受益。單季度看，公司3Q23 單季實現營收10.49 億元，同比下降30.31%，實現淨利潤220 萬元，同比下降98.1%，扣非淨利潤達-2200 萬元，同比轉虧。
產能利用率低迷致毛利率-8ppts，生產基地調整&利息支出拉高費用率水平。毛利率上，受產能利用率不足影響，公司前三季度毛利率同比下降-4.3ppts 至15.41%，其中Q3 單季毛利率爲12.82%/-8.1ppts，毛利率同比下滑主因產能利用率低迷。費用率上，Q3 單季公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.7/+1.1/-0.8/+2.4ppts，管理與財務費用率提升主因生產基地調整及利息支出提升。
展望：短期下游訂單波動，中長期積極提升經營質量。短期看，受下游客戶需求不振、美系客戶訂單波動、利率走高等因素影響，公司三季度業績延續承壓表現。但公司全年的產能佈局調整與整合已基本完成，中長期看，下游客戶訂單將逐步復甦，同時公司內部智能化改造與產能延伸擴張持續推進，疊加降本控費提升運營效率，看好公司經營質量逐步改善。
風險因素：下游客戶訂單波動；公司產能建設不及預期；原材料價格大幅波動；下游消費景氣下行超預期；匯率大幅波動；行業競爭日趨激烈。
盈利預測、估值與評級：公司2023Q3 單季收入/淨利潤-30.3%/-98.1%，考慮行業下游需求不振，我們下調2023-25 年EPS 預測至0.35/0.64/0.80 元（原預測爲0.56/0.75/0.95 元）。參考優質紡織製造行業可比公司2024 年估值水平（華利集團現價對應16xPE、申洲國際現價對應20xPE，爲中信證券研究部預測），考慮公司利潤率將逐步修復的預期，我們給予公司2024 年16 倍PE，對應目標價10 元，維持“買入”評級。