事件：2023年前 三季度公司實現收入14.31億元、同降4.97%，實現歸母淨利0.42 億元、同降77.38%，扣非淨利0.29 億元、同增45.94%，EPS爲0.19 元。公司2023Q3 實現收入5.57 億元、同增7.50%，實現歸母淨利0.41 億元、同增558.56%，扣非淨利0.38 億元、同增1188.96%。公司2023Q3 汽車內飾業務放量，帶動收入快速增長，盈利能力顯著改善，經營情況明顯好於去年同期，2023 年以來業績逐季度提高，生產經營態勢向好。
點評：
23 年前三季度下游需求偏弱，銷售表現環比有所改善。在市場需求不振、國內外體育運動品牌去庫存、房地產市場低迷的大環境下，下游需求偏弱。2023 前三季度公司主營革產品銷售收入同比下降1.32%，主要系銷量同比下降 2.09%，但降幅較半年度進一步收窄。其中23Q3公司主營革產品銷量同比增長 12.16%，收入同比增長 10.19%，銷售情況整體呈現上升趨勢。
產品結構優化抬升毛利率，越南項目運營初期拖累盈利水平。1）2023 年前三季度公司毛利率同增2.91PCT 至19.98%，主要由於公司與品牌客戶合作進一步加大，產品結構優化，高附加值產品比重加大。2）2023Q3 公司銷售、管理、研發、財務費用率同增1PCT、-0.24PCT、0.07PCT、0.44PCT 至4.12%、4.47%、6.71%、0.91%，各項費用率基本保持平穩。3）2023 前三季度公司歸母淨利同比大幅下降，主要系一方面上年同期確認非經常性損益1.59 億元，另一方面境外子公司安利越南投產初期員工、市場開發等投入較大，2023 年前三季度虧損同比擴大712.52%至1557.61 萬元。
轉型升級成效初顯，核心技術空間廣闊。公司轉型升級成效初顯，核心技術持續發力，產銷水平快速爬升，2023 Q3 公司 TPU 產量創季度新高，2023 年 9 月公司汽車內飾產品當月產量，創公司成立以來月度新高。截至23 年三季度公司新建汽車內飾材料生產專區已投入使用，並將積極推進本部3 條、安利越南 2 條生產線建設、設備輕量化改進以及柔性提升等設備技改升級。公司重點開拓汽車內飾新興市場領域，與較多新能源汽車品牌客戶的開發合作，擴大業務規模、提升市場份額。公司預計未來汽車內飾品類將呈現“低基數、較高增速”的發展態勢，形成較強增長動能。
盈利預測與投資建議：我們下調公司2023-24 年歸母淨利潤預測，爲0.82/1.68 億元（原值爲2/2.44 億元），同增-43%/103.3%，並增加2025 年歸母淨利潤預測爲2.65 億元，同增58.4%，目前股價對應23年32.86 倍PE。我們看好公司研發創新能力較強，產品、客戶結構不斷升級，汽車、電子等新興領域拓展及產能釋放推動業績增長，維持“買入”評級。
風險因素： 原材料價格上漲風險、產能擴建不及預期、下游需求不及預期