昊海生科公佈2023 年三季報。前三季度實現營業收入19.82 億元（同比增長25.23%）；實現歸母淨利潤3.27 億元（同比增長102.04%）；實現扣非後歸母淨利潤3.05 億元（同比增長116.86%）。分季度看：2023Q3 實現營業收入6.69 億元（同比增長8.80%）；實現歸母淨利潤1.22 億元（同比增長34.0%）；實現扣非後歸母淨利潤1.17 億元（同比增長33.84%）。
觀點：2023Q3 玻尿酸收入增長超過50%，玻尿酸放量拉動收入和毛利率高增長，公司已形成“醫美及眼科雙擎驅動，骨科和外科協同發展”的業務佈局，未來可期。
醫美增長靚麗，眼科發展穩健，公司業務版圖愈加清晰。2023H1 收入按產品線拆分：1）醫美：收入4.85 億元（同比增長47.49%），佔比37.03%。
玻尿酸銷售收入2.56 億元（同比增長114.35%），海魅上半年實現收入超1.15 億元（同比大增377.37%），佔玻尿酸收入比重約45%，目前海魅已進入產品放量上升通道，增長潛力巨大。2）眼科：收入4.81 億元（同比增長34.98%），佔比36.70%，人工晶體實現收入2.04 億元（同比增長58.15%）。預計未來高端玻尿酸“海魅”仍將引領增長，佔比有望提升。
研發爲本，創新爲先，公司持續迭代推出新品奠定長期增長基礎。截至6月30 日，公司共有17 項在研項目（眼科7 項、醫美6 項、骨科4 項）。
1）眼科領域：6 月，創新疏水模注非球面人工晶體國內獲批上市，疏水模注非球面三焦點人工晶體於7 月獲得倫理批件並啓動臨床試驗，第二代房水通透型PRL 產品正在開展臨床試驗；2）醫美領域：第四代有機交聯玻尿酸產品已完成臨床試驗，進入註冊申報階段；3）骨科領域：大規格玻璃酸鈉注射液產品已進入臨床申報階段，各研發項目有序推進，蓄能未來。
高端玻尿酸快速放量推動毛利率提升，期間費用率保持穩定。2023Q3：毛利率爲72.84%，同比提升2.43pct，環比提升2.20pct，我們推測主要系高端玻尿酸快速放量拉動；銷售費用率30.61%，同比增加0.64pct，環比下降0.83pct；管理費用率17.15%，同比下降0.56pct，環比增加2.16pct；研發費用率7.89%，同比增加0.65pct，環比增加1.08pct。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現歸母淨利潤爲4.56億元、5.68 億元、6.83 億元，分別同比增長152.8%、24.5%、20.2%，當前股價對應PE 分別爲38x、30x、25x。維持“買入”評級。
風險提示：新產品銷售推廣不及預期；行業政策變化風險等。