公司業績高速增長，盈利能力顯著提升
2023 年前三季度，公司實現營業收入97.41 億元，同比增長27.77%；歸母淨利潤4.84 億元，同比增長40.94%；實現毛利率16.93%，淨利率5.64%，主要原因系我國光伏行業快速發展，光伏產品及終端服務需求持續高增。2023Q3 公司實現營業收入39.80 億元，同比增長33.27%，環比增長30.36%；歸母淨利潤2.47 億元，同比增長120.27%，環比增長84.63%；實現毛利率19.50%，環比提升6.10pct，淨利率7.47%，環比提升2.93pct，公司銷售規模進一步擴大，營收及利潤均實現較大增長。
持續加大研發力度，TOPCon 電池技術持續突破研發方面，公司持續加大研發力度。目前公司已佈局銀漿耗量更低，可匹配更薄硅片的TOPCon2.0 0BB 專利技術，有利於公司電池產品進一步降本增效。當前公司高效電池量產產線均爲N 型TOPCon 電池，截至2023 年8 月，公司N 型TOPCon 16BB 主柵電池量產平均轉換效率達25.5%，公司N 型電池量產技術水平及轉化效率均居行業前列。另外，公司持續優化組件產品技術指標，使N 型TOPCon 電池組件具備高效率、高雙面率、低衰減等優勢。
持續推進產能建設，新增產能有序落地
產能方面，公司積極推進產能擴充。截至2023 年9 月，公司年產16GW 高效單晶電池智能工廠項目一期8GW 已投產，二期8GW 項目設備正在逐步進場、安裝。截止2023 年6 月，公司TOPCon 電池產能達2.75GW。公司亦持續加快推進年產2.5 億平方米通用型光伏背板項目工作，截至2023 年6 月，公司背板產能達1.75GW，背板產品累計發貨量達240GW。此外，公司持續規劃佈局上游硅料業務。截至2023 年9 月，公司已完成年產20 萬噸工業硅及年產10 萬噸高純多晶硅項目公司的新設，該項目正處於前期報批手續的第三方評估階段。
盈利預測與估值
下調盈利預測，維持“增持”評級。公司是背板及TOPCon 電池板塊龍頭，考慮2023-2024 年行業TOPCon 擴產項目較多，TOPCon 電池組件產品溢價存在降低可能，我們下調公司盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲7.10、10.05、13.01 億元（下調之前分別爲10.53、13.59、20.99 億元），對應EPS 分別爲0.65、0.92、1.19 元/股，PE 分別爲16.92、11.96、9.24 倍，維持“增持”評級。
風險提示：電池與背板擴產不及預期；產業鏈價格大幅波動；原材料價格上漲；市場競爭加劇風險。