事件：2023 前三季實現收入3.52 億元，同比下降5%；實現歸母淨利潤3028 萬元，同比下降24.6%；23Q3 單季度實現營收1.19 億元，同比下降13.7%；實現歸母淨利潤174 萬元，同比下降81%。
短期經營承壓，多品種研發順利推進。23Q3 公司收入1.19 億元，環比下降28.3%，同比下降13.7%，短期公司核心產品破傷風疫苗銷售承壓。 2023 年2 月，公司下一個核心現金流品種AC-Hib 三聯苗報產獲得受理，現已通過現場覈查，正在技術審評中，預計24Q1 獲批，成爲該品種國內首個上市產品，有望成爲公司繼破傷風后的又一個十億級產品，爲公司創新疫苗研發提供後續動力。2023 年7 月，破傷風疫苗預灌封規格正式獲批，將成未來主銷規格。傳統疫苗研發方面，公司流感疫苗在2023 年9 月底向CDE 提交了臨床前的溝通申請。公司的流感疫苗採取的是MDCK 細胞懸浮技術，可以通過在生物反應器中大規模培養，實現生產產量更高、生產週期更短、生產成本更低的效果。創新疫苗方面，公司金葡菌疫苗Ⅲ期臨床目前已經實現了全國範圍內50 餘家醫院入組，預計在今年底實現中期揭盲；公司與澳大利亞格里菲斯大學合作的A 群鏈球菌疫苗（GAS 疫苗）是全球1 類原創新藥，也於近日向CDE 提交了臨床前的溝通申請。
金葡菌III 期臨床順利推進，管線新增重磅幽門螺桿菌疫苗。23 前三季度研發費用8028 萬元，同比增長14.4%。上半年，公司研發管線不斷完善，新增四價流感病毒裂解疫苗（MDCK 細胞）、A 群鏈球菌疫苗、口服重組幽門螺桿菌疫苗等臨床前產品管線，其中幽門螺桿菌疫苗未來有望成爲媲美HPV 級別的超級重磅品種；預計未來2 年內，這些新增研發項目陸續進入臨床研究，形成臨床用超級耐藥菌疫苗矩陣。
盈利預測與估值建議：公司聚焦臨床超級耐藥細菌疫苗研發，具有全球創新屬性，解決全球臨床痛點，未來將形成多個超級細菌疫苗的研發矩陣；當前公司經營主要依靠破傷風持續放量，推動收入明顯增長，由於公司未來將持續加大臨床研發投入，勢必對短期利潤表觀數據產生較大影響。我們預計公司2023/2024/2025 年實現營業收入5.9/8.0/11.4 億元，實現歸母淨利潤0.5/1.1/1.6 億元，維持"買入"評級。
風險提示： 在研產品研發失敗或進度不及預期風險；現有產品銷售不及預期風險；AC 結合疫苗和Hib 結合疫苗納入免疫規劃風險；市場競爭加劇風險。