电商降幅环比上半年收窄。23Q1-Q3 电商收入7.60 亿元（-5.1%），单Q3 收入2.29 亿元（-2.9%），降幅环比上半年有所缩窄。今年以来电商增速相对承压，主要系公司在电商流量瓶颈、市场竞争加剧的环境下，始终以净利润为考核导向，旨在以差异化产品吸引高客单价客群，而对费用投放较为克制。Q3 收入穩健，淨利率創歷史Q3 新高
公司發佈2023 年三季報：前三季度實現收入19.25 億元（-2.9%），歸母淨利潤3.46 億元（+5.7%）；單Q3 實現收入6.53 億元（+0.9%），歸母淨利潤1.27 億元（+9.2%），收入表現穩健，盈利能力達到歷史Q3 最好水平，展現高端家紡龍頭韌性。
電商降幅環比收窄，線下高度穩健
電商降幅環比上半年收窄。23Q1-Q3 電商收入7.60 億元（-5.1%），單Q3 收入2.29 億元（-2.9%），降幅環比上半年有所縮窄。今年以來電商增速相對承壓，主要系公司在電商流量瓶頸、市場競爭加劇的環境下，始終以淨利潤爲考覈導向，旨在以差異化產品吸引高客單價客群，而對費用投放較爲剋制。
線下高度穩健，團購家居增幅亮眼。23Q1-Q3 直營/加盟收入4.57/5.18 億元，同比-3.8%/-1.2%，單Q3 收入1.45/1.95 億元，同比+2.1%/0.8%，表現穩健。23Q1-Q3 團購/家居收入1.90 億元（+4.0%），單Q3 收入0.84 億（+10.6%）。
毛利率持續上行，控費能力穩定
23Q1-Q3 公司毛利率/淨利率分別同比+1.45/1.46pp 至54.6%/18.0%，單Q3 毛利率/淨利率分別同比+1.54/1.48pp 至55.4%/19.5%，均創歷史Q3 同期新高，我們預計主要來自持續產品創新升級、優化產品結構、精細化門店管理以及穩定的控費能力。費用率方面，Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別+0.21/-1.32/-0.75/-0.09pp。
Q3 末公司存貨7.89 億元（同比-11.0%），Q1-Q3 經營性現金流3.24 億元（+8.2%），經營質量優異。
盈利預測及投資建議：
公司今年以來加大加盟開店力度，目標年內淨增200 家加盟店，主要將在下半年釋放，公司最新訂貨會情況符合預期，高端系列產品獲得加盟商好評。在高質量發展戰略下，公司盈利能力有望保持向上趨勢。預計23-25 年收入31.5/34.2/37.1億元，同比增長2.4%/8.6%/8.5%，歸母淨利潤5.7/6.3/6.9 億元，同比增長7.3%/10.0%/9.5%，對應PE 13/12/11 倍，公司業績穩健，低估值、高分紅屬性突出，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動，開店不及預期，電商競爭進一步加劇