事件：公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營業收入11.05 億元，同比增長10%；歸母淨利潤1.82 億元，同比下滑10.1%。Q3 營業收入4.19 億元，同比增長3.9%；歸母淨利潤9458 萬，同比增長15.1%，收入與利潤均實現逐季環比增長。
23Q3 經營超預期，環孢素持續加速放量。公司23 年前三季營收11.05 億（同比+10%），歸母淨利潤1.82 億（同比-10.1%）；其中，Q3 收入4.19 億（環比+5%），歸母淨利潤9458 萬（環比+38.3%），收入與利潤均超預期。根據2023H1 經營情況，我們預計Q3 公司核心產品環孢素滴眼液持續加速放量。乾眼症首仿藥物環孢素滴眼液於2021 年新進醫保談判目錄後持續快速放量，22 年預計銷售收入2-3億元，依靠龐大的乾眼市場以及首仿地位，預計23 年將進一步快速放量。2022 年7 月份，互聯網醫院新政出臺，禁止院內製劑通過互聯網醫院渠道銷售，該政策影響了22Q3 至今的醫療服務業務。2023Q1-3 期間費用率情況：1）銷售費用率爲37.2%，同比增加3pct；2）管理費用率爲10.2%，下降1.9pct，穩中有降；3）研發費用率達到11%，增長2pct，或是由於低濃度阿托品臨床研發投入加大。
低濃度阿托品已完成首輪審評，補充資料已提交。9 月19 日，根據國家藥監局藥審中心（CDE）官網信息顯示，阿托品首輪技術審評已經完成，並於27 日正式提交補充資料。按照正常流程，預計2024Q1 正式獲批。根據我們預測，低濃度阿托品近視防控主要用於5-16 週歲兒童及青少年人群，該年齡段近視人群總數近1億人；當前主流阿托品院內製劑年費用約爲3600 元，中性情況下，我們預計興齊產品能在上市的第3 個完整年（即2027 年）達到銷售峯值，達到101.8 億元，將重塑眼科藥物市場格局。按照正常24Q1 獲批預期，公司有望於2024 年即迎來收入與業績爆發式增長階段。
投資建議：暫不考慮阿托品於2024Q1 獲批情況下，預計2023-2025 年公司將實現營收15.1/20.0/26.3 億元，實現歸母淨利潤3.0/4.3/5.7 億元，維持“買入”評級。
風險提示：阿托品獲批進展低於預期；環孢素滴眼液競爭加劇或集採降價風險；傳統眼藥產品推廣銷售不及預期及進入集採風險。