事件:
2023 年10 月30 日，凱賽生物發佈三季報：2023 年前三季度，公司實現營業收入15.65 億元，同比-14.81%；實現歸母淨利潤3.14 億元，同比-35.44%。經營活動現金流淨額爲5.30 億元，同比-18.32%；銷售毛利率爲28.48%，同比減少6.94pct；銷售淨利率爲22.57%，同比減少6.31pct。
2023Q3，公司實現營業收入5.35 億元，同比-2.51%，環比+1.92%；實現歸母淨利潤0.72 億元，同比-51.89%，環比-60.94%。經營活動現金流淨額爲2.06 億元，同比-28.37%，環比-15.85%；銷售毛利率爲26.06%，同比減少10.19pct，環比增加0.46pct；銷售淨利率爲16.61%，同比減少12.99pct，環比減少20.08pct。
投資要點:
受國際市場影響，長鏈二元酸毛利下降
2023 年前三季度，公司實現營業收入15.65 億元，同比-14.81%；實現歸母淨利潤3.14 億元，同比-35.44%。營收利潤的下滑，主要系公司長鏈二元酸系列毛利受國際市場影響較同期有所下降，匯兌收益下降所致。
2023Q3，公司實現淨利潤8888 萬元，環比減少1.04 億元，主要是匯兌收益減少所致。財務費用爲-3197 萬元，環比增加1.10 億元。
銷售費用爲865 萬元，環比增加195 萬元，管理費用爲4017 萬元，環比增加1445 萬元，研發費用爲4025 萬元，環比增加378 萬元。
資產減值損失爲-182 萬元，環比增加1234 萬元，信用減值損失爲-135 萬元，環比減少333 萬元。
與招商局簽訂合作協議，保障聚酰胺銷售推廣2023 年6 月25 日，凱賽生物發佈公告稱，與招商局集團有限公司簽署《業務合作協議》，招商局將盡最大的商業努力推廣和落實凱賽生物基聚酰胺產品的使用，保障落實前三年“1-8-20 目標”。前三年“1-8-20 目標”：招商局採購並使用凱賽生物的產品中生物基聚酰胺樹脂的量於2023、2024 和2025 年分別爲不低於1 萬噸、8 萬噸和20 萬噸。從2024 年底開始，雙方提前一年確定後續採購產品形式和採購量。
招商局集團系中央直接管理的國有重要骨幹企業，將發展綠色科技作爲重要戰略部署。與傳統化工方式相比，公司的技術能力在基礎材料製造領域可有效降低碳排放，環保型材料可應用於招商局集團下屬多個實業板塊，雙方能夠協同發展。
2021 年烏蘇工廠聚酰胺產能投產以來，生產銷售承壓，與招商局合作有望進一步加速聚酰胺生產應用。
太原在建90 萬噸生物基聚酰胺，看好公司的長期成長性截至2023H1，公司有11.5 萬噸長鏈二元酸產能，其中包括4 萬噸癸二酸產能，烏蘇現有10 萬噸生物基戊二胺產能，年產50 萬噸生物基戊二胺及年產90 萬噸生物基聚酰胺項目、年產3 萬噸長鏈二元酸和2 萬噸長鏈聚酰胺項目等項目正在建設中，看好公司的長期成長性。
盈利預測和投資評級 考慮長鏈二元酸的需求偏弱，調整公司盈利預期，預計公司2023-2025 年公司的歸母淨利分別爲4.29、7.71 和11.65 億元，對應的PE 分別爲72、40、27 倍，考慮公司聚酰胺應用有望加速推進，維持公司“買入”評級。
風險提示 項目投產不達預期風險、產品價格下滑風險、產品需求下滑風險、工廠安全環保生產風險、原材料價格波動的風險、匯率波動風險、銷售未達預期風險等。